美联储决议终极前瞻：宽松逝去，但贸易摩擦或牵制加速升息

汇通财经APP讯——北京时间周四(9月27日)2:00，美联储将公布新一期利率决议，并发表货币政策声明，同时公布经济预期和加息点阵图。美联储主席鲍威尔将在2:30召开新闻发布会。

外界广泛预期美联储本月将升息，这将是美联储今年第三次升息，也是2015年底以来第八度升息。投资者也预估联储年底之前料再升息一次，市场关注焦点将在于政策前景。

一些分析师预计，美联储还会采取力度更大的举措，美国经济增长加速的迹象可能促使美联储加快收紧货币政策的步伐。但国际贸易纷争仍让投资人紧张不安，因此美联储本月货币新政的市场焦点还包括任何有关全球贸易摩擦及成长前景的评论。

★8月会议回顾

委员会将依照法定的目标，寻求促进就业最大化和物价稳定。经济前景风险看来大致均衡；货币政策立场保持宽松，因此会支持就业市场状况保持强劲，并带动通胀持续向2%回升。

在决定未来调整联邦基金利率目标区间的时机和规模时，委员会将评估与就业最大化以及2%对称通胀目标相关的已实现和预期的经济状况。

评估将考量广泛的信息，包括就业市场状况指标、通胀压力和通胀预期指标，以及反应金融市场和国际情势发展的数据。

★9月会议看点

“宽松”政策寿终正寝

美联储本周为期两日的政策会议，可能标志着自2007-2009年衰退开始以来，美联储用来支撑美国经济的“宽松”利率水准正式结束。

在美联储最近一次的政策声明中，仍保留了近年来的主要内容宽松政策。不过官员们近来曾形容其过时，且可能在本周或不久的将来删除这种措辞。


美联储指标隔夜拆借利率目前的目标区间在1.75-2.00%。芝商所对联邦基金利率期货合约的分析显示，美联储本周将指标隔夜贷款利率上调0.25个百分点的概率超过97%。

Jan Hatzius等高盛分析师在对本周美联储会议的展望报告中写道：“考虑到经济强劲的增长动能、薪资和通胀上升趋势、目前为止金融环境整体上收紧有限，我们最终认为联邦基金利率倾向于上升。”

明年是否加速升息？

投行高盛预计，美联储2019年将升息四次，快于美联储点阵图当前所暗示的三次。但市场预期中值显示，明年美联储将仅升息两次。


虽然多数受访者表示，正如点阵图所暗示的那样，美联储当前的预期利率路径“基本是正确的”，但认为美联储“太偏向鹰派”的策略师人数是认为“太偏向鸽派”人数的四倍。

经济增长预期

受去年底通过的大幅减税政策扶助，美国经济增长根基稳健，至少短期内是如此。就业市场表现强劲，支撑美联储今明两年进一步升息的计划。

更大的问题是，美联储是否会重塑未来几年的货币政策前景，将GDP增长更为强劲纳入考量，还是会因为全球贸易摩擦或经济放缓担忧而维持当前政策观点。

美国商务部上个月公布的数据显示，第二季度美国国内生产总值(GDP)环比年率为增长4.2%，第一季度为增长2.2%。

美联储在6月公布的最新一轮经济预估中，预计今年经济增长2.8%，几位联储官员公开讲话给出的预期比该数字还高。

根据最新调查，美国第三季经济环比年率料为增长3.1%，略高于上个月预期的3.0%，第四季料增长2.8%。

Natixis分析师Joseph Lavorgna和Thomas Julien在美联储会议前写道：“金融市场应为更鹰派的基调做准备，又一个季度的实质GDP增长率达到4%，再加上薪资增长加快，可能导致决策者宁可在某个时候积极一些，投资者可能很快面临这样一个事实，即美联储将更加努力抑制繁荣的经济活动。”

利率何时超过失业率？

今年稍早开始执掌美联储的鲍威尔在强调风险管理时表明，相比于试图进一步推低失业率，他更加警惕通胀可能跳升。部分美联储决策者曾表示，他们认为美国薪资最近跳涨只是一个开始。

纽约联储主席威廉姆斯认为，当前经济持续增长、就业增长稳定以及通胀温和且接近目标的状况，为联储延续始于前主席耶伦时期逐渐升息提供最好的环境。

但联邦基金利率与失业率之间的关联可能是更为耐人寻味的信号。在此前的经济衰退之前，联邦基金利率已经超过失业率水平。

事实上自1980年代中以来的三次衰退之前，每次都出现失业率和美联储政策利率“倒挂”，即短期利率高于失业率。而按当前决策者的预期，美联储明年就将濒临这种局面。

而目前为3.9%的失业率接近18年低点，超过了在不推高薪资和通胀压力前提下的可持续水平，9月消费者信心触及18年高点。

因此联邦基金利率与失业率仍相距较远。但它们正在逐渐靠近，如果再次加息则会进一步缩窄它们之间的差距。

从美联储最新内部职工研究以及鲍威尔自身的说法来看，他们似乎更重视的是劳动市场超级紧俏的相关风险，这可能意味着美联储的利率前景向上，论调会更强硬。

贸易摩擦对决策影响

美国股市目前尚未面临经济将因全球贸易摩擦而脱轨的风险。美银美林全球经济主管Ethan Harris说：“引发痛苦的时点确实非常难以预测，因为股市动能以及乐观情绪都很高。”

但权威机构的一项访查表示，美国升级与中国的贸易摩擦是糟糕的经济政策。受访者一致预期，美国经济在未来几季将以强劲的步伐增长，但到2019年底增长率将放缓至2%，较美国今年第二季增长率4.2%下降逾半。

美国对约2000亿美元中国输美产品征收10%关税的政策于本周一生效。美国总统特朗普还威胁称，如果中国报复，还可能对另外约2670亿美元中国商品征收关税。中国已经采取报复举措，这表明国际贸易摩擦不大可能很快结束。

High Frequency Economics首席经济分析师Jim O'Sullivan说：“绝对地，这是不好的政策，明显是不利的。但还没有糟到让我们陷入衰退，除非这转化为对信心和人气带来重大负面效应。这有点像是，我们没什么好担心的，但我们应该戒慎以对。”

Harris补充道：“如果我们继续升高关税，它就将引发一波修正。感觉我们正处于贸易摩擦正从一个小烦恼变成重大担忧的过渡期，最后它终究会开始影响到投资计划。”

分析师对明年经济衰退机率的预估中值仍为15%，但未来两年衰退的可能性上升至35%，当中最为悲观的预估高达75%。20%以上的受访者将贸易摩擦列为可能导致下次美国经济衰退提前的首要原因。

传统的判断指标是债券收益率曲线倒挂，在美国这是相当准确的经济衰退预测指标。美国与中国的贸易摩擦，也使得预测收益率曲线变得更加困难。

三菱日联金融集团(MUFG)证券的美国利率策略主管John Herrmann称：“如果贸易摩擦全面爆发，会造成诸多的市场不确定性，那么大家往往会进入美国公债避险，而这通常会使曲线更平坦，但这种逻辑的风险在于，贸易摩擦本身减缓了美联储未来的行动速度，因此利率没有上升的那么快，而这将会使得曲线变陡。”

★机构前瞻

德意志银行分析师表示，市场今天的关注重点将放在委员会有关未来几个季度加息前景的信号上。目前逐步加息的步伐仍然是适当的，只要收入和就业增长保持强劲，就可能需要一个限制性的货币政策立场；这一信号应该会加强12月份下一次加息的市场定价，并支持至少在2019年上半年进一步加息的预期。德意志银行分析人士预计，除今年12月的加息外，2019年还将再加息4次。

丹麦丹斯克银行表示，预计美联储将宣布加息25个基点，但不会释放任何新的政策信号。2019年将有加息三次，并暗示将把联邦基金利率水平提升至较长期利率水平上方，较长期利率水平可能进一步上修至3.00%，似乎也符合年内将再加息两次的预期。美国经济增长强劲，市场乐观情绪高涨，失业率低企，薪资增长逐步扩大，核心通胀涨幅位于2%目标水平附近，在利率提升至2.75%-3.00%的中性水平(料于2019年3月实现)后，美联储在收紧货币政策方面将更加谨慎

道明证券表示，市场已对美联储9月利率决议宣布加息进行了良好计价，那么更新后的宏观经济预期，货币政策声明及主席鲍威尔在决议后新闻发布会上的言论将主导市场反应；货币政策声明中，美联储料维持宽松立场，长期利率预期“点阵图”可能调低至2.75%，市场可能出现相对鸽派的反应，因当前市场计价偏鹰。

加拿大帝国商业银行高级经济学家Royce Mendes表示，美联储加息不会是重大消息，今年的增长速度超过了潜在增长率，核心通胀正处于目标水平，对贸易摩擦争影响的标准估计仍相对可控，因此，政策制定者引导投资者预期明日联邦基金利率将上调25个基点，仅加息本身几无理由促使市场波动。

Mendes补充道，市场已经消化了包括明天加息在内的今年再加息两次的预期，以及2019年的另两次加息，明年加息步伐预期的减速，比FOMC的预测要温和得多，但与预测一致，即政策制定者在某一时刻会喘口气，评估经济对加息的反应。

★市场影响

此前一段时间中，美联储的政策紧缩预期一直是令黄金在投资者面前失宠，价格持续走低的主要推手。不过，过去一个月以来，市场已经彻底消化了短期利率政策预期，真正可能影响行情方向的，料是美联储在政策决议及新闻发布会上所透露出的对于未来政策前景的预期。

美元指数在今年8月份创下去年6月以来新高的96.984之后一路回调下挫，日K线结构上已经面临转空疑虑；但现货黄金过去一个多月来的横向盘整行情仍在持续，市场依旧无法判定后市大方向。

现货黄金价格日内重回1200美元下方，并创下三个交易日低点至1194.27美元，但金价依然运行在逐渐收敛的楔形震荡区间内。

虽然美联储本次会议加息已无悬念，大家普遍预判，美联储将在此次会后较以往表现得更为鹰派。因此，如果美联储主席鲍威尔及其同僚在周三稍后发布的利率决议中措辞明显偏向鸽派、尤其是对贸易摩擦和收益率曲线倒挂表现出担忧，那么黄金将受到助推，重拾反弹步伐。

日线上看，金价再度逼近收敛楔形下轨，在价格有效跌破前，空头切勿冒进。若金价固守近期震荡区间下沿，后市有望反弹至1200美元上方，并冲击1210美元，它们分别是布林带中轨和上轨，后者也是收敛楔形的上沿。


小时图上看，金价已经跌破1196.11美元。下一个目标位看到1193.33美元，它们分别是起跌于1203.40美元的下行c浪的100%和138.2%目标位。c浪是局部WXY不规则震荡走势中的X浪组成部分。


尽管此前多位美联储官员强调了继续加息的必要性，但鲍威尔可能仍会强调“循序渐进”这一关键词，而这将被市场释读为鸽派信号。虽然美国经济表现强劲，但美国总统特朗普对美元汇率的施压，加上贸易摩擦带来的经济前景不确定正都会令美联储在言辞中保持更多谨慎，而任何不甚鹰派的言论一经发酵，都有望对美元指数构成新的重压。

小时图上看，美元指数已经升破了近期震荡下行通道的上沿，并站稳94.262上方，它是95.737-93.807下行区间的23.6%斐波那契回档位。


但日线上看，美指前景不甚理想，上周指数失守94.083，即此前最后一波上行走势的低点，转空迹象大增。