【套利交易风向变了：押注新兴市场，是继续借日元还是换美元？】 ⑴ 随着美日利率前景逆转，传统的日元融资套利交易模式正面临挑战。去年日本央行启动紧缩时，美国利率高达5.5%，而明年美国利率预计将降至3%附近，日本利率则可...

【套利交易风向变了：押注新兴市场，是继续借日元还是换美元？】 ⑴ 随着美日利率前景逆转，传统的日元融资套利交易模式正面临挑战。去年日本央行启动紧缩时，美国利率高达5.5%，而明年美国利率预计将降至3%附近，日本利率则可能升至1.25%，这将削弱美元兑日元汇率的根本支撑。 ⑵ 美元兑日元汇率已从4月的140大幅飙升至11月的158附近，显著提高了日本当局干预汇市以遏制日元过度贬值（这实质上是一种货币宽松并推升通胀）的风险。 ⑶ 日元疲软的核心原因之一，是其被大量抛售以作为套利交易的融资货币。自4月以来，日元持续下跌，而作为套利交易热门标的的高收益新兴市场货币，如墨西哥比索、匈牙利福林和南非兰特，则大幅升值。 ⑷ 对于投资这些高收益货币的投资者而言，将融资货币从日元转向美元可能是更明智的风险管理策略。此举虽会降低利差收益，但能完全规避潜在的汇市干预风险。 ⑸ 逻辑在于：若日本当局果真入市支撑日元，美元将面临突然且剧烈的贬值。届时，做空美元（即用美元融资买入高收益货币）的套利交易，从汇率波动中获得的回报可能远超损失的利差。 ⑹ 尽管日元融资在利差上更具优势，但若日本不采取行动，资金持续涌入套利交易将进一步推高那些利率高于美国的新兴市场货币。因此，只要股市保持牛市趋势，美元融资的套利交易表现将依然强劲，且在日本干预汇市时可能获得更可观的超额回报。