美联储前主席格林斯潘:须谨防通胀上行戳破债市泡沫

2017-08-01 10:20:40 晓燕 12659
美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)称,相比担心债券价格,在熊市中寻找相对低位的股票可能是更好的办法。债市才是泡沫的真正所在,泡沫破裂对所有人都是有害的。

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格林斯潘在采访中表示:“无论以何种标准衡量,实际长期利率都过低,因此是不可持续的。当实际长期利率上升时,其上升速度可能加快。我们正在经历泡沫,不是股市而是债市的泡沫。这在市场上是不打折扣的。”

尽管华尔街预测人士达成了共识,认为低利率将继续持续下去,但格林斯潘并不是唯一对此提出警告的人士。格林斯潘警告称,随着全球央行货币宽松时代结束,利率将很快出现上升。

德意志银行的首席策略官查德哈(Binky Chadha)表示,美国国债的真实收益率远低于实际增长率认为其应该处于的水平。加拿大皇家银行资本市场首席美国经济学家波切利(Tom Porcelli)表示,通胀压力冲击债市只是时间问题。

格林斯潘称:“真正的问题是,当债券市场泡沫破灭时,长期利率将会上升。我们正在进入一个不同的经济阶段,这是自上世纪70年代以来未曾见过的滞胀时期,这对资产价格来说是不利的。”

格林斯潘声称,尤其,股市会受到债券收益率上行的连带影响,因为实际利率飙升将会令股市相对收益率价值被高估的状况变得更加显著。尽管这一观点很难被普遍接受,但美联储模型理论支撑了他的观点。这一理论认为,只要债券反弹快于股市,投资者坚持持有泡沫程度低一点的资产是存在正当理由的。

下图显示的是美联储的模型

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目前,该模型显示,相对于债市,美国股市处于最吸引人注意的水平上。如果使用格林斯潘参考的通胀调整指标来衡量,标准普尔500指数的收益率为4.7%,10年期国债收益率0.47%,两者之间的差距比20年平均水平高出21%。这表明,主要股指基准和市盈率记录接近金融危机以来的最高水平是正当的。

格林斯潘认为,如果利率开始迅速上升,投资者就会被建议迅速放弃股票。高盛首席经济学家科斯廷(David Kostin)称,通胀上升的威胁是他不加入尔街多头人士的原因之一。这些人士普遍认为标普500指数年底前将出现上升。

科斯廷称,尽管长期的低通胀意味着基准指标存在2650美元的公允价值,但更有可能的情况是,收益和债券收益率之间的差距正在缩小。他坚持自己的估计,认为标普500指数将在年底达到2400点,意味着从当前水平下降约3%。

这并不是什么大问题,因为在八年的牛市中,美国股市已经证明其对债券走势具有适应能力。尽管在过去六年,10年期美国国债收益率只有一次达到3%的峰值,但2013年和2016年美国大选后的突然飙升并没有让股市涨势出现放缓。

不过,这对债券市场造成的冲击被证明是短暂的,因为增长乏力的美国经济和低通胀使实际和名义长期收益率保持在历史低位。

随着美联储普遍预计将宣布缩减4.5万亿美元资产负债表的计划,加上世界各地的央行都在谈论缩减经济刺激,这一时代可能很快就会终结。

德意志银行的首席策略官查德哈在一次采访中表示:“在我们的资产类别中,遭受了最大错误定价的资产是政府债券。我们应该可以看到,通胀率将在今年下半年出现上升。这会令公债价格面临价值回归压力”

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