日本央行弹尽粮绝?通胀困境无良药只能坐享通缩繁荣

2017-12-27 01:44:49 大维 13903 汇通网版权所有
在过去的几十年里,日本堪称是经济理论的坟墓。一直以来,日本维持超低的利率水平并背负巨额的政府赤字,但通胀长期运行于低位。这一现象令许多经济学家百思不得其解。如今,日本央行经过多年的努力,几乎用了所有的手段来刺激经济,但据日本央行公布的“点阵图”显示,几乎没有一位日本央行的委员相信,日本的通胀水平将达到2%的目标。
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因此,日本央行推迟了达到2%通胀目标的时间预期。到目前为止,这一目标日期可能只会一次又一次地被推迟。如果一些外部力量干预将通胀率提高到2%,日本央行将宣布它达到了目标,但很明显,日本央行对以货币政策的手段来推动通胀上升方面并无良策。目前,日本央行可能会无限期地维持零利率,但如果几十年来的货币政策没有催生任何通胀,那么有什么理由认为几十年后通胀会走高?

图:日本央行通胀预期
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一些经济学家认为,更多的财政赤字可能有助于提高通胀。这一观点基于物价水平受财政政策推动。但回顾过往,这一观点的有效性令人持怀疑态度。即使日本政府债务水平稳步攀升,通胀率仍然在接近0%的水平上蹒跚前行。

而日本的现状也再一次使得菲利普斯曲线的有效性存疑。该曲线旨在说明失业率和通胀之间的稳定关系。需知,尽管日本通胀持续低迷,但劳动力市场接近充分就业。

基础经济学理论认为,随着劳动力市场的紧缩,就业竞争将推高工资水平,进而通过增加需求和提高成本来提高消费者价格。而在日本,没有发生类似的事情。尽管失业率下降,工资和物价几乎没有上升的迹象。这一现象与菲利普斯曲线相背。

因此,日本的经验突显了一个令人不安的核心事实,既经济学家根本不知道通胀是如何运作的,这几乎是一个谜。宏观经济学家数十年来一直在考虑通胀问题,但在理解通胀来自何方、以及如何制定政策方面,并没有取得真正的进展。

但也有种观点认为,日本缺乏通胀未必一件坏事吗。日本的人均产值增长率很低,但这仅仅是因为人口老龄化。按实际人均国内生产总值来衡量,近年来,日本一直在增长。因此,虽然日本的通胀低迷,但日本经济仍维持增长且就业市场景气。这意味着日本正处于最罕见的情况——通缩繁荣。

图:日本员工人均产值上升
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在许多方面,没有通胀的增长是经济的最佳结果。价格的稳定使得公司和工人更容易计划他们的定价和工资需求,同时也降低了投资者的不确定性。一些宏观经济学家声称,反通胀的经济繁荣是罕见的或根本不存在的。但如果真的有可能在没有通胀的情况下实现增长,大多数人会认为应该这样做。

因此,尽管人们对日本的低通胀感到绝望,但在很多方面,日本经济仍运行良好。只有一个问题相对突出,既政府债务。

由于长期利率非常低,而且由于经济增长,税收收入不断增加,日本政府债务的堆积并不像看上去的那么糟糕。政府可以用越来越低的利率滚动长期债券,直到偿债成本几乎为零。但只要债务堆积如山,日本央行将被迫保持低利率,这种情况被称为“财政优势”。但这也意味着日本央行在货币政策上会显得相对被动,这不是灾难性的,也不是最优的。因为如果通胀上升,政府将削减债务水平。

同时,通胀回升将有助于日本政府平衡主要财政预算。日本有一项被称为“宏观经济滑坡”政策允许在通胀前景是积极的前提,削减老年人的养老金和医疗保健福利。相反,通胀保持在较低水平或呈负值,日本政府就只将很难维持持续的财政赤字。

因此,通胀回升对日本而言仍利大于弊,目前则仍未实现。但在经济学家们仍未找出切实有效的手段来推动通胀回升的情况下,日本或只能勉强接受通缩繁荣这一现实。

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