斯塔默工党政府深陷困局，英镑政治风险溢价持续存在

汇通财经APP讯——2026年2月10日，斯塔默依旧坐镇唐宁街10号，但这绝不意味着英国政治已重回稳态。过去一周的波澜，更像是一场被党内制度暂时按住的危机，而非矛盾的真正化解。曼德尔森的黯然出局、核心幕僚的接连离场、苏格兰工党的公开切割，共同勾勒出工党政府的尴尬处境：首相之位尚在，权威却已大幅收缩；政府机构仍能勉强运转，但各项政策的推进效率已明显放缓。对敏感的金融市场而言，这种“弱执政、稳位置”的状态绝非利好，英镑当前的走势，早已不再是对单一事件风险的反应，而是对英国长期政治折价的持续定价。



一、判断力失准：比丑闻更伤市场的治理裂痕

曼德尔森事件对市场的冲击，根源并非丑闻本身，而是它彻底动摇了外界对工党政府决策判断力与内部管控能力的信心。作为斯塔默政府维系对美关系的核心人物，曼德尔森的任命绝非简单的技术性安排，而是唐宁街深思熟虑后的战略选择。但解密材料显示，早在任命推进前，内部审查就已明确提示其存在潜在风险，即便如此，唐宁街仍执意推进任命。这一决策，直接导致工党长期以来引以为傲的“治理合规、道德领先”优势出现难以弥补的裂痕。

对全球长期资金而言，这一裂痕带来的影响并非“放弃英国投资”，而是显著提高了投资的安全边际要求。市场的反应并未体现为大规模抛售英镑或英国资产，而是以更隐蔽、更持久的方式完成重定价：全球资金主动下调英国资产的配置比例，缩短投资久期以降低不确定性风险，同时大幅增加英镑汇率对冲需求，规避潜在波动损失。2月初英镑隐含波动率的明显抬升，正是这场无声重定价的最早市场信号，既预示着英镑将进入“高波动、低弹性”的运行区间，也反映出市场对工党治理能力的信心流失。

二、 幕僚离场：政策可预测性的致命损耗

在本轮政治危机中，摩根·麦克斯威尼的辞职影响被严重低估，甚至被部分媒体忽略，但对金融市场而言，这一事件的冲击力不亚于曼德尔森出局。在现代金融市场语境下，政府政策的内容本身固然重要，但更关键的是政策信息的连贯性、决策流程的透明度，以及内部协调的高效性——而麦克斯威尼长期以来，正是唐宁街内部协调与对外沟通的核心枢纽。

作为斯塔默核心幕僚，麦克斯威尼长期负责统筹政府各部门政策衔接，同时承担着与金融市场、机构投资者的沟通职责，他的存在，相当于为市场提供了一个“政策锚点”，大幅降低了市场对工党政策的解读成本和不确定性预期。而当这一核心锚点突然消失，市场并未立刻预判工党政策方向会发生根本性转变，而是迅速进入全面观望状态：工党此前承诺的政策优先级是否还能维持一致？已出台的政策能否顺利落地执行？政府内部的权力博弈是否会延缓决策进程？这些疑问，直接导致市场对英镑的定价逻辑从“宏观数据驱动”转向“不确定性折价驱动”。

这种不确定性往往最先反映在对外高度敏感的外汇市场，而非滞后的宏观经济数据中。相较于此前隐含波动率的抬升，2月初英镑的反复波动，本质上是市场对工党政府政策连续性下降的提前定价，是对“政策解读成本上升、执行效率下降”的理性回应，更预示着未来一段时期，英镑汇率将更多受政治噪音影响，而非经济基本面主导。

三、 苏格兰切割：党内团结瓦解的现实预警

苏格兰工党领袖阿纳斯·萨瓦尔公开与伦敦工党领导层切割，绝非情绪化的反叛行为，而是地方政党在现实政治压力下的理性选择，更是工党党内团结开始瓦解的明确预警信号。在全国民调持续走弱、斯塔默支持率大幅下滑的背景下，苏格兰工党若继续与伦敦领导层深度绑定，就意味着要直接承担全国层面的政治颓势带来的选举成本——而这种成本，在即将到来的地方选举周期中，足以决定苏格兰工党能否保住现有席位，甚至关乎其在苏格兰地区的生存空间。

萨瓦尔的切割举动，核心意义在于，它标志着工党内部已经出现“主动分散政治风险”的行为：地方组织开始优先考虑自身选举安全，而非维护中央政府的权威与党内团结。这种趋势一旦蔓延，将直接削弱中央政府的政策协调能力——尤其是在能源转型、税收分成、公共投资等需要中央与地方高度配合的关键议题上，推进难度将出现质的上升。对金融市场而言，这并非单一地区的政治变动，而是一个明确信号：工党政府未来的政策推进节奏将明显放缓，政策落地效果将大打折扣，这种“政策落地难”的预期，将进一步加剧英镑的长期压力。而这种党内分裂的隐患，也为斯塔默的领导地位埋下了更深的危机。

四、 未发生的党魁之争：斯塔默的“被动生存”与党内困局

在本轮政治危机最紧张的几天里，斯塔默并非没有面临党内挑战，相反，工党内部围绕“是否启动党魁更替程序”的讨论异常激烈，且绝非媒体炒作，而是源于多重现实压力的实质性博弈——部分议员担忧全国民调下滑会直接拖累自身连任前景，不愿继续与支持率走弱的斯塔默绑定；部分议员则对斯塔默在曼德尔森事件中展现出的判断力深感不满，质疑其能否继续带领工党维持治理优势；还有部分议员则试图通过“挑战施压”，换取自身在政策制定中的话语权或党内职位的提升。

但这些不满情绪始终未能汇聚成有效的挑战力量，核心原因就在于工党党内的“20%门槛”规则，以及反对力量的分散性。根据工党党内规则，任何针对党魁的正式挑战，都必须获得至少20%工党议员的公开联署，才能启动更替程序——以当前议会规模计算，这意味着需要约80名工党议员在公开场合明确表态，与斯塔默切割并支持挑战。这一门槛的设计初衷，是为了防止党内频繁内斗、维护政党团结，但在本轮危机中，它彻底阻断了挑战的可能性，更成为一道“政治风险防火墙”。

这一门槛的核心作用，并非简单的“数字限制”，而是对挑战者的风险警示：任何试图发起挑战的议员，都必须确信自己不仅能集齐80名联署议员，更能在挑战中击败斯塔默——否则，一旦挑战失败，参与联署的议员将被系统性边缘化，在未来的党内委员会席位分配、政策谈判、议员候选人资格审核等方面，都会受到明确的“惩罚”，付出沉重的政治代价。对多数私下不满的议员而言，私下表达质疑几乎没有成本，但公开联署则意味着“押上全部政治前途”，在没有明确接班共识、没有压倒性胜算的情况下，观望无疑是最优选择。

更关键的是，工党内部始终缺乏一个“可被广泛接受的替代人选”：潜在的接班人人选中，要么立场过于激进，难以获得中间选民和党内温和派的支持；要么缺乏全国层面的号召力和治理经验，无法稳定市场预期。对金融市场和中间选民而言，任何突然的党魁更替，都可能引发更大的政治不确定性，甚至导致工党政策出现剧烈转向——这种顾虑，不仅存在于市场层面，也存在于工党内部，进一步抑制了挑战力量的凝聚。

最终，斯塔默得以保住党魁之位，并非因为他重新赢得了党内广泛支持、修复了自身权威，而是因为他成功避免了三件事：让分散的不满情绪集中爆发，让潜在的挑战者形成统一联盟，让挑战的时机成熟。危机期间，唐宁街释放的信号异常明确：不会主动改组领导层，也不会在能源、税收等关键议题上做出激进让步。这种“以静制动”的策略，虽然进一步削弱了工党政府的改革动能，却也暂时降低了短期政治不确定性——对多数工党议员而言，一个“弱势但可预测”的首相，远比一场可能失控的党内斗争更可控，也更符合自身的政治利益。斯塔默的留任，本质上是“制度托底”，而非“能力取胜”，他的权威早已被严重削弱，工党也彻底进入“弱执政、高摩擦”的阶段。

五、 机构观点

三菱日联金融集团高级货币分析师哈德曼（Lee Hardman）指出，工党内部消息显示，在5月地方选举前发起领导权挑战将面临巨大阻力。他分析称：“这一进展应有助于降低英镑近期遭遇更剧烈抛售的风险。” 结合市场实时表现，欧元兑英镑盘中报0.8719英镑，上涨0.26%，侧面反映出市场对英镑短期抛售风险缓解的预期。

德国商业银行外汇分析师普菲斯特（Michael Pfister）指出：“尽管工党在2024年大选中以强劲表现获胜并致力于维持稳定，但斯塔默今年底能否继续担任首相仍存疑。” 他补充道：“英镑当前正承受不确定性冲击，这种状况可能持续至问题获得可持续解决。” 其观点与此前机构对英镑“长期受政治不确定性压制”的判断形成呼应，进一步强化了英镑“高波动、低趋势”的运行预期。

ING策略师最新发布的报告中表示，由于英国政治环境依然不稳定，投资者可能会继续对英国国债要求风险溢价。报告指出，英国首相斯塔默周一拒绝了要求其辞职的呼声，这为担心英国领导层可能发生变动的投资者提供了暂时的缓解，且在斯塔默表态安抚市场后，英国国债收益率略有下降。然而，尽管出现短期缓和，但相较于其他发达市场同类债券，市场仍可能继续对英国国债要求更高的收益率。这表明政治不确定性已被市场持续定价，只要政局不稳的根本因素未消除，英国国债的风险溢价就将持续存在。

英格兰银行（Bank of England）在 2月9日（斯塔默危机发酵关键节点）宣布维持基准利率在3.75%不变，并于当日下午发布外汇政策相关官方评论。该央行在评论中指出，当前英国经济已显露企稳迹象，利率维稳是为了平衡通胀与增长，但斯塔默政府的执政危机带来的政治焦虑，仍将主导英镑短期走势。英格兰银行预判，未来数周英镑仍将维持高波动特征，汇率走势与政治消息的联动将持续增强，政治不确定性仍是影响英镑短期波动的核心因素。

六、 弱势执政的市场代价：英镑的长期困局

从金融市场的本质逻辑来看，最难定价的并非“剧烈的政治变动”——剧烈变动往往伴随着明确的市场预期修正和定价收尾，而是“长期处于半瘫痪状态的政治结构”。当前斯塔默政府的弱势执政，正是这种“最难定价”的状态：政策可以提出，但难以快速推进；方向看似明确，但不断被党内博弈、地方切割稀释；政府看似稳定，但权威持续流失，决策效率不断下降。这种状态，也正是此前机构解读中反复提及的“政治不确定性”的核心来源。

在这种政治状态下，全球资本的选择并非“恐慌性撤离英国”，而是“理性降低配置强度”——毕竟英国仍是全球主要经济体，拥有成熟的金融市场和稳定的制度基础，但其政治不确定性带来的风险，已不足以让资本维持此前的配置比例。这种“不撤离、但减配”的态度，也解释了为何近期英镑并未出现断崖式下跌，而是呈现出“结构性偏弱、反复波动”的走势：市场没有大规模抛售的动力，但也缺乏买入的信心，只能在“不确定性折价”的框架下，反复调整定价。

结合当前斯塔默弱势执政、工党党内分歧未消、机构普遍看空的政治格局与市场预期，在5月英国地方选举前，英镑大概率将维持“中性偏空”的整体格局。一旦英国政治不确定性再次上升（如党内挑战重启、斯塔默出现新的治理失误、苏格兰独立呼声抬头等），汇率对负面消息的反应敏感度将显著提升；若政治局势出现阶段性缓和（如斯塔默与党内温和派达成妥协、民调支持率小幅回升），英镑可能出现短期反弹，但反弹幅度将有限，反弹后仍会回归偏弱走势。

结语

斯塔默最终保住了唐宁街10号的位置，也暂时平息了工党党内的动荡，但这场“未发生的党魁之争”，早已暴露了工党政府的深层困局：党内不满真实存在，却难以形成集体行动；领导层仍在其位，却已失去足够权威；政府能够维持表面稳定，却无法推进实质性改革。工党已彻底进入高摩擦执政阶段，而英国政治也陷入了“无动荡、但无希望”的僵持状态。

对英镑而言，当前背负的政治风险溢价，并非源于某一次孤立的政治危机，而是源于一种看不到明确出口的政治僵持——只要斯塔默政府的弱势状态没有改变，工党党内的分歧没有化解，这种政治风险溢价就将长期存在，成为压制英镑走势的核心因素。未来，英镑的命运，早已不再仅仅取决于英国的经济基本面，更取决于英国政治格局的演变——一场未发生的党魁之争，已经为英镑的长期困局，埋下了伏笔。