布伦特原油为何难再回落

汇通财经APP讯——目前美国政府在中东局势中已彻底失去舆论主导权。此前，特朗普政府先是向伊朗发出24小时最后通牒，后又延长至5天，扬言若不妥协将“摧毁”伊朗全境电网，试图以此迫使伊朗让步，但伊朗选择强硬回应、坚决跟注。



施压无果后，美方亮出底牌：增派2500名海军陆战队员进驻中东战区，有消息称伊朗最大原油出口枢纽——哈尔克岛将是首批部署地点。截至目前，美军在中东的驻军总数已超过5万人，双方军事对峙态势进一步加剧。

值得一提的是，本届美国政府正改变此前对以色列内塔尼亚胡政府的无条件支持态度，万斯已出面牵头与伊朗的和平谈判。若此次谈判能成功让美国摆脱当前僵局，将为万斯下届总统竞选增添重要筹码，此事暂不展开细说。

那么，这一系列局势变化对油价究竟意味着什么？答案很明确——油价仍将大幅走高。当前美伊冲突仍处于上升阶段，远未达到顶峰，后续地缘风险的持续发酵，将进一步支撑油价高位运行。

从油价定价逻辑来看，多重信号表明，布伦特原油长期内很难再回落至70美元/桶以下，这一判断有着充分的支撑依据。

油价长期高位的核心原因

首先，期货合约结构释放明确的高位信号。2026年12月布伦特原油期货合约呈现现货升水结构，当前价格较战前同月份合约高出10%以上，反映出市场对远期原油供应的担忧。

其次，原油供应能力严重受限。全球原油纸面闲置产能曾达675万桶/日，但实际可动用的仅350万桶/日，且全部集中在沙特。尽管沙特可向延布港输出近500万桶/日原油，但霍尔木兹海峡的运力瓶颈仍制约着全球原油运输——该海峡承担着全球近30%的海运石油贸易量，日均通过原油约2000万桶，目前仍卡住了约1500万桶/日的运力。不过需要注意的是，中国和印度仍有部分原油运输船只能顺利通过该海峡。此外，全球海上原油浮仓库存已基本耗尽，进一步削弱了市场的供应调节能力。

最后，液化天然气供应崩溃拖累原油生产。目前全球液化天然气供应体系已陷入瘫痪，大量原油生产被迫关停。其中，卡塔尔LNG产能下降17%，且停产状态将持续3至5年，这一供应缺口短期内难以修复，进一步加剧了全球能源市场的紧张态势。

悄然显现的全球经济裂痕

能源价格高企已开始引发全球经济连锁反应。上周，瑞银集团冻结了规模达4.69亿美元的Euroinvest房地产基金，原因是投资者赎回请求耗尽了基金的流动性，相关投资者的资金将被锁定最长36个月。受同样的流动性压力影响，阿波罗、黑石、阿瑞斯等知名资管机构，均已对旗下私人信贷基金实施赎回限额。这是本轮中东冲突爆发以来，欧洲首只大型房地产基金“关门限流”，业内普遍认为，这绝不会是最后一例。

面对能源冲击带来的经济压力，欧洲央行也陷入两难。欧洲央行行长拉加德公开提出了三种应对情景：观望应对、渐进调整、强力干预，这一表态相当于公开承认，目前央行尚未确定最终的应对路径，凸显了当前经济形势的复杂性。

还有一组被市场完全忽视的数据，值得高度警惕。约翰斯·霍普金斯大学的史蒂夫·汉克与前美国主计长大卫·沃克，上周在《财富》杂志发表文章，引用美国财政部2025财年财务报表数据（该报表发布时几乎未被媒体报道）指出：美国联邦资产仅6.06万亿美元，负债却高达47.78万亿美元；若计入社保、医保等无资金储备的缺口，联邦总承诺负债更是超过136万亿美元。

两人用一个通俗的比喻，让这一数据更易理解：将所有数据除以1亿，相当于一个家庭年收入5.2446万美元、年支出7.3378万美元，负债136.1788万美元，而资产仅6.0554万美元——也就是说，美国正深陷130万美元的“家庭债务窟窿”。值得注意的是，美国政府问责局已连续29年拒绝为联邦财务报表出具认证意见，凸显其财政状况的严峻性。

美国债务：表面正常，实则暗藏危机

从表面上看，美国总体债务与GDP的比率为264%，低于日本（372%）、中国香港（380%）、新加坡（347%），似乎债务规模并不算极端。但实际上，美国债务存在三大异常之处，暗藏巨大风险：

一是债务增速异常。在和平时期、充分就业的背景下，美国债务每年以GDP的7%左右速度扩张，这一增速远超几乎所有发达经济体，长期来看难以持续。

二是隐性缺口巨大。136万亿美元的总负债中，包含了社保、医保等未纳入官方资产负债表的承诺性负债，目前没有任何一个国家的无资金储备福利规模与税基之比，达到美国这一水平。

三是过度依赖海外投资者。日本政府债务率虽达199%仍能维持，核心原因是其债务几乎全部由国内投资者以日元持有；而美国高度依赖海外投资者购买美债，这些海外买家正密切关注着112美元/桶的油价、持续抬头的通胀，以及这场看不到尽头的中东冲突，未来若海外投资者减少购债，将直接冲击美国债务稳定性。

亚洲市场：中国全力囤货应对供应紧张

受全球原油供应紧张、运输风险加剧影响，近期原油到港量大幅下降，在此背景下，中国正全力增加原油储备，以应对未来可能出现的供应缺口，这也从侧面反映出市场对原油供应的担忧。

结论与后续展望

未来24个月，全球局势将处于高度动荡之中，而当前原油远期价格曲线，尚未充分计入即将升级的敌对态势。值得注意的是，伊朗与美国的博弈主战场，已不再局限于霍尔木兹海峡、曼德海峡等实体海域，而是转向全球经济格局，目前来看，伊朗正占据一定上风。

高油价、全球航运物流受阻带来的长尾效应，将迫使各国央行做出与政客、军方一致的行动——选择加息而非降息，以应对通胀压力。在此背景下，笔者建议市价做多1000手双层加厚卫生纸合约。

WTI原油交易者持仓

当前市场多头仓位高度集中，空头持续离场。其中，“其他申报交易者”这一综合类账户出现大幅变动，该类资金大幅平仓15538手空头头寸，周环比降幅达29%。

具体来看，上周布伦特原油市场中，掉期交易商空头持仓创下历史新高，与之对应的是其客户大举做多；本周WTI原油市场中，掉期交易商客户的多头意愿并未减弱，周环比小幅增仓0.81%，进一步巩固了市场多头格局。

布伦特原油下一步走势预判


（布伦特原油日图 来源：易汇通）

从长周期视角观察油价的平均成本发现，2000年至今，布伦特原油的世纪成交量加权均价（VWAP）为73.22美元/桶，当前油价显著高于这一长期平均水平，反映出当前市场的紧张态势。

回归中短期视角，油价走势主要取决于中东局势：只要冲突维持当前烈度，且伊朗不通过巴基斯坦等第三方渠道与美国及特使展开谈判，油价就将保持坚挺。一旦局势出现反转，油价将快速跳水。

至于空头入场时机，掉期交易商的极端多头信号值得空头留意，但目前远未到做空的合适时机，这一信号仅意味着，若油价过度冲高，可能会出现短期回调的交易机会。

触发空头行情需满足两个核心条件：一是中东冲突出现明确的缓和信号；二是掉期交易商持续加码空头仓位。

本周周线结构对油价走势至关重要：若油价无法站稳106.27美元/桶区域，至少将回落至前期缺口区间；但油价测试106.27美元/桶后继续上行的概率更高。

当前油价波动极为剧烈，短期走势不确定性极大，过多的预判意义不大——正如此前所言，周一早上8点给出的交易假设，可能当天上午10点就已失效。