【当库存回升遇上结构缺口，基本金属的分化正在加速】 ⑴ 多项来自国际投行的金属供需判断集中释放，核心关键词并非“需求坍塌”，而是结构分化与节奏错位。 ⑵ 铜的逻辑最为紧绷，2025年预计存在约26万吨缺口，2026年...

【当库存回升遇上结构缺口，基本金属的分化正在加速】 ⑴ 多项来自国际投行的金属供需判断集中释放，核心关键词并非“需求坍塌”，而是结构分化与节奏错位。 ⑵ 铜的逻辑最为紧绷，2025年预计存在约26万吨缺口，2026年缺口扩大至约60万吨，在库存和产能弹性有限的背景下，市场对任何扰动的容忍度明显下降。 ⑶ 这一判断强化了铜价的“高位不易松动”预期，价格波动更多来自节奏变化而非趋势反转，交易层面对供应端消息的敏感度被显著放大。 ⑷ 镍则呈现完全不同的画面，供需两端同步扩张，价格重心被拉回成本与效率区间，2026年目标水平指向每吨15500美元附近，趋势属性弱于结构属性。 ⑸ 锌的压力主要来自可见库存回升，随着部分地区出口增加，叠加矿端供应在2026年继续增长，价格存在温和下行空间，目标区间靠近每吨2900美元。 ⑹ 与锌类似但更偏稳定的是铅，需求端缺乏爆发式变量，供给端也未出现明显收缩，2026年均价被锚定在略高于每吨2000美元的位置。 ⑺ 从横向比较看，铜的矛盾集中在“缺口不可忽视”，而镍、锌、铅更多体现为“均衡或宽松”，这决定了资金在不同金属上的风险偏好差异。 ⑻ 对市场而言，这种分化意味着行情不再适合用单一宏观叙事解释，更多是围绕库存、供给弹性和预期管理展开博弈