【白银，工业需求急刹车，ETF资金忙出逃】 ⑴ 摩根大通报告指出，美国最新232条款行政令暂未对贵金属加征关税，这缓解了白银的短期压力。 ⑵ 然而白银仍面临多重风险，包括工业需求受高价抑制、ETF资金持续流出以及库存...

【白银，工业需求急刹车，ETF资金忙出逃】 ⑴ 摩根大通报告指出，美国最新232条款行政令暂未对贵金属加征关税，这缓解了白银的短期压力。 ⑵ 然而白银仍面临多重风险，包括工业需求受高价抑制、ETF资金持续流出以及库存虽回落但仍处高位。 ⑶ 相比之下，黄金则受益于央行持续购金、地缘风险对冲及政策宽松预期，被认为上行空间仍存。 ⑷ 工业需求正面临日益严峻的压力，摩根大通早在去年12月便警示，白银价格上涨可能在未来数年威胁高达5000万至6000万盎司的太阳能产业需求。 ⑸ 目前，白银原材料成本已占据太阳能电池板总售价的约30%，即便终端产品价格上调，也难以完全传导成本端的快速上涨。 ⑹ 行业应对措施已陆续出台，多家领先光伏企业宣布将加速推进“以铜代银”的技术替代方案，相关产能转换预计自第二季度起逐步落实。 ⑺ 投资端的需求结构也在发生显著变化，尽管2025年全球白银ETF持仓量增长2.78亿盎司，同比增幅达27%。 ⑻ 但自去年年末以来，市场呈现明显的价量背离：银价在节后上涨近25%，同期主要白银ETF却出现约1800万盎司的净流出。 ⑼ 这一现象与去年下半年的“量价齐升”格局形成鲜明对比，且COMEX管理资金净多头头寸自去年12月中旬以来持续缩减，反映机构投资者态度正转向谨慎。