【海峡风险并未消失，只是从“伊朗收费”变成了“市场定价”】 (1) 本周伊朗对穿越霍尔木兹海峡的船只发动袭击，美军随即反击，特朗普随后撕毁60天停火协议，表面上维持数周的相对平静已告终结。 (2) 但布伦特油价并未恐...

【海峡风险并未消失，只是从“伊朗收费”变成了“市场定价”】 (1) 本周伊朗对穿越霍尔木兹海峡的船只发动袭击，美军随即反击，特朗普随后撕毁60天停火协议，表面上维持数周的相对平静已告终结。 (2) 但布伦特油价并未恐慌性飙升，周四约76美元/桶，远低于3-4月120美元的高点。这说明双方虽仍有筹码，但均受越来越多限制——伊朗仍能打击船只收取事实“通行费”，美国则能更强力打击，但随着美国中期选举临近，特朗普升级战争的政治空间有限，伊朗也明白其“说得多做得少”。 (3) 对伊朗而言，能力同样有限。过去几个月的教训是：扰乱海峡与真正颠覆全球石油市场是两回事。能源情报公司估计，通过替代路线、紧急增产、战略储备释放和制裁豁免，实际供应缺口已压缩至约300万桶/日；需求侧也快速调整，2-5月中国原油进口减少约500万桶/日，亚洲炼厂降低加工量，部分市场甚至出现供应过剩。 (4) 如果石油市场继续适应当前局面，更多原油通过管道绕开海峡，特朗普可能认为伊朗筹码贬值，更不可能接受伊朗主导的“过境费体系”，否则将是明显政治失败。 (5) 然而，途经海峡的船只仍在支付某种“过路费”——油轮租赁和保险成本维持高位，船东还面临关键船舶遭攻击且难以替代的风险，船只数量已明显低于此前水平。这种事实上的“过路费”最终转嫁给终端消费者，本轮危机对油市最主要的影响，是重新赋予油价一部分风险溢价，以反映霍尔木兹海峡长期存在的地缘政治风险。