【德债短端收益率小幅走低，长债变动有限，空头回补与数据共同支撑相对强势】 ⑴ 德国国债收益率曲线呈现短端下行约1个基点、10年期基本持平、30年期微幅走高的分化格局，尽管隔夜美国市场偏弱且今日日本收益率反弹，德债整体仍...

【德债短端收益率小幅走低，长债变动有限，空头回补与数据共同支撑相对强势】 ⑴ 德国国债收益率曲线呈现短端下行约1个基点、10年期基本持平、30年期微幅走高的分化格局，尽管隔夜美国市场偏弱且今日日本收益率反弹，德债整体仍展现相对韧性。 ⑵ 法国与德国服务业PMI不及预期为债市提供一定支撑，但更关键的驱动力在于短期投资者此前累积的多头仓位已基本出清，甚至转为净空头，这一仓位调整通过投资者在周四借美债反弹之机进行卖出对冲操作实现。 ⑶ 能源价格无法解释今日德债的相对强势，基于天然气、原油及花旗欧元区经济意外指数构建的5年期收益率模型显示，按当前能源价格水平，该期限收益率理论上应较实际水平高出逾3个基点。 ⑷ 上述背离说明当前德债定价中已计入了更为悲观的经济增长预期，服务业的疲弱信号正在超越能源成本对通胀和利率路径的传统传导逻辑。