【能源冲击被高估，债汇市场或反应过度】 ⑴ 当前市场对通胀的担忧可能被放大，因为与2022年俄乌冲突初期相比，本轮能源价格涨幅其实相对有限。 ⑵ 当年欧洲天然气价格飙升约10倍，而今年仅上涨约1倍；美国原油曾触及每桶...

【能源冲击被高估，债汇市场或反应过度】 ⑴ 当前市场对通胀的担忧可能被放大，因为与2022年俄乌冲突初期相比，本轮能源价格涨幅其实相对有限。 ⑵ 当年欧洲天然气价格飙升约10倍，而今年仅上涨约1倍；美国原油曾触及每桶130美元，天然气突破10美元，如今分别约为3美元水平。 ⑶ 即便如此，当时美国通胀率仅从接近8%升至约9%，而今年美国通胀涨幅已超过2022年，能源价格冲击却小得多。 ⑷ 2022年战争发生地还是重要粮食产区，而当前中东局势并未叠加这一因素，因此当时推升通胀的理由其实比现在更充分。 ⑸ 然而市场反应却截然相反，债券今年遭遇大规模抛售，收益率升至多年未见水平，反映出对能源驱动通胀的担忧明显升温。 ⑹ 2022年债市仍在消化多年超低利率时期积累的仓位，而此后已转向大量空头头寸，这或许有助于限制债券价格的进一步下跌。 ⑺ 如果美国经济当年在债市准备远不如今天充分的情况下，都能承受更大的能源价格冲击，那么当前汇率市场的仓位可能也已过度。 ⑻ 交易员买入美元和能源出口国货币，同时抛售能源进口国货币，尤其是新兴市场货币，印度卢比、印尼盾、菲律宾比索、土耳其里拉以及贸易加权口径的日元均跌至历史低位。 ⑼ 市场情绪似乎将能源冲击线性外推为持续通胀，但历史经验显示，价格冲击的传导效果往往弱于预期。 ⑽ 后续需关注能源价格能否维持高位，以及债市空头仓位是否出现回补，这可能是汇率情绪修正的触发点