【瑞银展望，增长集中与AI支撑】 ⑴ 瑞银首席经济学家Arend Kapteyn撰文称，全球经济基础稳固，但增长支撑异常集中。 ⑵ AI基础设施建设抵消了关税和能源领域的不利影响，贡献了全球贸易增长的一半以上、全球G...

【瑞银展望，增长集中与AI支撑】 ⑴ 瑞银首席经济学家Arend Kapteyn撰文称，全球经济基础稳固，但增长支撑异常集中。 ⑵ AI基础设施建设抵消了关税和能源领域的不利影响，贡献了全球贸易增长的一半以上、全球GDP增长的很大一部分，以及年初至今股市涨幅的一半。 ⑶ 该行展望在较大程度上取决于这一建设进程持续，以及中东局势得到一定程度的缓解，这是2027年经济增长加速的主要来源。 ⑷ 自下而上汇总的资料显示，超大规模云厂商明年资本开支将达1.75万亿美元，但公众对数据中心的反对可能导致短期支出延后，改变投入节奏，股市对此的反应将对该行预测产生重大影响。 ⑸ 该行称，企业AI采用率仍然较低，AI部署支出也异常集中；尽管尚未在生产率资料中看到AI影响，但此次能源冲击期间工资增长受到的抑制相当明显。 ⑹ 该行预计，随着关税、能源和存储芯片价格带来的通胀影响逐渐消退，2027年宏观环境将越来越有利于通胀回落，货币政策仅会小幅收紧。 ⑺ 从更广地域范围和更长时间跨度看，数据中心增长不太可能放缓，超大规模云厂商和芯片仍是AI核心，AI将继续推动盈利超常增长，以及2027年标普500指数实现12%的回报。 ⑻ 该行预计行情将扩展至工业、金融等AI相关板块，而非从AI板块转出，价格动量和盈利动量策略均有望奏效，成长和品质策略同样如此。 ⑼ 基准情景下，欧洲和新兴市场有望与标普500指数保持同步，但两者均面临能源和食品成本上涨的风险。 ⑽ 固定收益过去五年年化回报为负2.6%，2027年预计实现中个位数回报，加之债券波动率稳定、股债恢复负相关，应能推动投资组合从极高股票配置比例回归股债60比40的配置。 ⑾ 该行认为多数市场终端利率定价存在偏差，预计短端和中段收益率将下降；随着期限溢价上升，美国收益率曲线将呈牛陡趋势，长端收益率也可能小幅下降；食品和能源通胀高企及增长疲弱推动欧洲收益率曲线趋平。 ⑿ 基准情景下2027年油价平均为每桶80美元，但油气库存较低使风险显著偏向能源价格进一步上涨；该行未发现明确的去美元化迹象，由于市场尚未计入法国或中东折价，相较日元尤其是黄金，对欧元系货币继续持防御性立场；贵金属近期未发挥分散风险作用，但将受益于实际利率下降和期限溢价上升