下周行情：非农先开枪、通胀再定伤口，美元的剧本可能反过来写？

汇通财经APP讯——当前外汇与利率市场的主线仍是同一个问题：主要央行的降息（或加息）节奏，是否会被市场用更快或更慢的路径重新定价。美联储12月议息会议虽然落幕，但并未给出单边答案，反而把“分歧”摆到了台面上，美元在决议后承压。



更重要的是，下周关键事件密集：美国11月非农就业报告与11月消费者物价指数将先后出炉；周四（12月18日）英国央行与欧洲央行公布利率决定；周五日本央行接棒。数据与政策信号叠加，波动大概率抬升。交易逻辑也更需要从“猜方向”，转向“盯预期差与路径指引”：结果是否符合预期只是第一步，政策口径与未来路径是否让定价迁移，才决定行情能走多远。

美联储：一次“偏鹰降息”背后，是分歧与操作信号的张力

美联储如市场普遍预期降息25个基点，但更新后的利率点阵图显示，明年仅指向一次25个基点的降息。表面看，这是一次偏鹰的降息：有2名委员投票主张维持利率不变，且有6名官员给出的点位暗示今年更倾向不降息。

但把时间轴拉长，点阵图的“约束力”反而下降。2026年的点阵分布非常分散且几乎均匀：有4名委员主张2026年不降息，有4名主张降息一次，还有4名主张降息两次。这意味着2026年的“中位数”并不代表多数人的共同判断，更像三种同等支持度观点的算术结果。对市场而言，这种结构天然扩大了再定价空间：点阵图不再像一条硬锚，而更像一个“可被解读”的区间。

同时，委员会还宣布将开始购买短期国库券，作为准备金管理操作的一部分，目标是支持市场流动性并维持对利率的控制。该新增动作与新闻发布会上偏温和的表态叠加，成为美元走弱的触发因素之一。主席强调就业增长放缓以及劳动力市场存在不确定性，使得部分投资者继续相信：美联储明年仍可能需要降息两次。于是，点阵图的“表面偏鹰”与沟通口径的“更关注就业”形成张力，美元短线在张力中吃亏并不意外。

美国数据周：非农先定方向，通胀更像“定幅度”

下周美国数据的重要性，在于它可能决定“就业优先”这条线是否被进一步强化。由于停摆因素影响而延后发布的11月非农就业报告将于周二公布，11月消费者物价指数将于周四公布。此前私营部门就业数据表现疲弱：11月私营部门减少3.2万个岗位，显著低于市场原先预估的增加0.5万个岗位。这种落差会把非农风险更多推向下行一侧。

若非农显著走弱，利率市场很容易把“明年降息两次”的定价向更早的时间点挪移，美元也更易延续疲态。相较之下，即便通胀数据体现出一定粘性，其对美元的边际支撑可能不如以往，因为当前沟通重点更偏向劳动力市场。尤其在发布会上已提到，通胀目标2%的“超调”很大程度与关税因素有关，并可能更接近“一次性价格上升”的性质，这会降低市场对通胀数据单次上行的敏感度。

因此，更可能出现的主导顺序是：先由非农决定方向，再由通胀决定幅度与回撤深度。除此之外，周二还将公布12月采购经理指数初值，周三公布11月零售销售，这两项可辅助判断需求端韧性与经济动能，但对利率路径的影响大概率仍次于非农与通胀。

英镑、欧元、日元：差异化的央行“态度”，决定相对强弱

英镑的看点不只在“是否降息”，更在“是否更鸽的后续路径”。在11月会议上，英国央行维持利率不变，但投票呈现5比4的胶着，4名委员支持降息；而在支持按兵不动的5人中，只有行长明确指出整体通胀风险已下降。这一细节被市场理解为行长立场可能向降息方靠拢，从而为12月决议埋下伏笔。会后数据也强化了这种预期：九月失业率从4.8%升至5.0%，第三季度经济增速从0.3%放缓至0.1%，整体与核心消费者物价指数虽仍高于3%，但均小幅回落。市场目前给出的降息概率约为90%，并且到2026年12月，额外一次25个基点的降息不仅被计入，而且已“超额定价”。同时，英国央行还评估，财政大臣里夫斯最新预算计划可能在2025年第二季度左右至2026年末，将年度通胀率下拉约0.4至0.5个百分点。若下周降息落地且措辞偏鸽，英镑更容易承压；反过来，若降息虽落地但强调仍需观察、对后续保持克制，则可能引发“鸽派预期回吐”，带来阶段性反弹空间。

欧元方面，欧洲央行更可能维持观望，但“措辞是否继续偏乐观”将直接影响欧元兑美元的相对强弱。此前欧洲央行重申政策处于“良好位置”，理由是经济显现健康迹象且通胀接近目标。近期表态也偏向强调韧性：行长提到，欧元区对贸易摩擦的承受力以及接近潜在增速的增长表现，可能促使本次会议上调经济增长预测；同时也有管理层成员提出，下一步动作可能是加息，只是短期内不会发生。在这样的背景下，市场普遍预期欧洲央行本周按兵不动，并计入到明年末加息的概率约为36%。若欧洲央行继续强调“经济具备韧性、政策立场无需急转”，欧元更容易获得支撑；相反，若表述更谨慎、对通胀回落更有信心，市场对“明年末加息36%”的概率可能下调，欧元弹性也会被压缩。

日元与日本央行则更考验“兑现与指引”的差别。市场目前对日本央行12月加息的定价约为75%；对于明年，市场已计入约40个基点的加息幅度，大体相当于一次25个基点加息外加另一次加息约60%的概率。值得注意的是，即便偏鹰押注回升，日元此前并未显著受益，说明交易重心更偏向“消息兑现后再看指引”：如果按预期加息，但2026年的节奏暗示跟不上市场累积的偏鹰预期，日元反而可能出现“利多兑现后走弱”；只有当指引进一步强化后续紧缩节奏，日元才更可能迎来更可持续的修复。