梦中有蝶
汇丰维持增持立场，未来六个月前景建设性
塞尔斯和库重申了他们在未来六个月内对黄金的建设性展望，并表示汇丰银行将继续维持对黄金的增持仓位。
他们指出：“通胀担忧也导致利率出现显著波动，并促使市场重新定价货币政策预期。决策者很可能在一段时间内维持当前利率水平，之后再逐步实施宽松政策。我们将继续从投资级信贷和新兴市场本币债券中寻求高质量收益，以实现稳定的收入增长。”
他们强调：“然而，随着跨资产相关性不断上升，我们正在积极利用黄金和其他另类资产来提升投资组合的分散化程度。尽管近期出现回调，但我们对黄金的中长期前景依然保持乐观，主要原因在于其出色的分散化优势以及持续的避险需求。”
两位分析师补充说，他们认为黄金近期的压力将是短暂的，因为其基本面依然具有较强支撑。
他们写道：“在地缘政治不确定性持续存在以及各国央行持续购买的背景下，黄金继续作为一种极具吸引力的投资组合分散化工具发挥重要作用。”
2026年黄金表现更像风险资产，但长期逻辑依然坚实
汇丰银行在黄金近期回调过程中始终坚持其正面展望。3月30日，汇丰资产管理公司的分析师表示，2026年黄金的表现更像一种风险资产，在地缘政治紧张局势加剧和美元走强的情况下出现明显抛售，但全球去美元化趋势仍使其成为一项良好的长期投资。
分析师写道：“自伊朗冲突爆发以来，黄金价格的走势与市场传统预期明显背离。常规交易逻辑认为，地缘政治紧张局势和经济不确定性自然会推动黄金价格上涨，就像去年‘解放日’事件那样，延续长达两年的宏大的涨势。”
然而，他们指出，黄金今年的表现却恰恰相反，3月迄今已累计下跌约15%。
分析师表示：“更强的美元无疑构成了主要阻力，阻碍了非美国买家的入场，而市场对利率的鹰派重新定价也显著增加了持有无收益资产的机会成本。”他们补充说：“然而，黄金在2022年曾承受过类似的美元升值和利率大幅上升的压力，这在一定程度上削弱了传统理论的说服力。”
汇丰银行认为，2026年黄金实际上正在表现出更多风险资产的特征。他们指出：“黄金的所有权结构已明显转向散户投资者和其他杠杆买家，这些买家在市场压力时期往往被迫进行清仓操作。”
分析师强调：“尽管如此，黄金仍具备扎实的长期投资逻辑，尤其是在全球去美元化趋势持续推进的背景下。然而，近期的剧烈波动也给我们敲响了警钟：要实现稳健的投资组合分散化，必须采取更为全面和多元化的方法。”
波动性将成为2026年贵金属市场主旋律
2月15日，汇丰银行首席贵金属分析师詹姆斯·斯蒂尔（James Steel）表示，2026年贵金属市场将由波动性主导，因为美联储政策走向和美元强弱将继续深刻塑造市场需求。
他被问及为什么黄金似乎并未对美国10年期国债收益率的快速下降作出明显反应。该收益率在短短几天内从4.30%大幅回落至4.00%。
他回答说：“你正好点到了关键所在，这种变化发生在2022年。在此之前，如果你观察10年期实际利率（即10年期收益率减去通胀率），它与黄金价格之间存在非常稳定的反向相关关系，这种关系可以一直追溯到布雷顿森林体系结束、黄金与美元脱钩的时期。”
斯蒂尔表示，这种关系在近年来已完全破裂。他说：“黄金对实际利率，尤其是10年期实际利率的敏感度，已远不如过去那么强。这也恰好是市场出现大量散户买入、地缘政治风险显著上升以及各国央行持续购买黄金的时期。”
他补充说：“我并不是说这种关系永远不会恢复，但可以肯定的是，它目前已不像过去那样稳固。”
斯蒂尔继续指出：“市场上有不少关于黄金即将创下新高的讨论。我个人更倾向于用实际价格、即经通胀调整后的价格来观察黄金。以今天的货币价值计算，大约相当于3400美元左右，而我们在4月已经突破了这一水平。黄金已经创下了一系列新高，近期未能继续大幅上涨，我认为这并不一定意味着牛市结束。”
他说：“别忘了，我们已经看到大量新资金流入市场，而且1月份出现了抛物线式上涨，当一个市场以这种方式快速上涨时，必然会引发显著的波动性。我认为‘波动性’将成为今年黄金市场的关键词。”
詹姆斯·斯蒂尔（James Steel）最后强调：“仅仅因为黄金是避险资产、是一种优质资产，并不意味着它就不会出现剧烈波动。”
综上所述，尽管黄金在2026年表现出更多风险资产的特征并经历明显回调，但汇丰银行策略师认为，随着跨资产相关性上升，黄金作为投资组合分散化工具的价值已显著提升。其长期基本面依然稳固，尤其是在地缘政治不确定性和去美元化趋势的支撑下。
投资者应认识到，黄金市场的波动性将成为常态，在构建投资组合时需要采用更为全面的分散化策略，以更好地应对复杂多变的宏观环境。
现货黄金日线图 来源：易汇通
4月2日 现货黄金 收于 4675.99 美元/盎司
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