期货升水敲响警钟，原油市场正在交易新一轮过剩？

汇通财经APP讯——7月3日周五，布伦特原油在低流动性盘面中继续在每桶72美元下方震荡，WTI原油徘徊在每桶69美元下方，价格已基本抹去前期美伊冲突溢价。更关键的是，布伦特近端价差一度转向期货升水结构，反映市场正在重新交易供给恢复、需求不强和库存周期，而不是单纯交易霍尔木兹海峡风险。

冲突溢价退潮，油价重新回到供需账本

这轮油价下行的核心，并不是单日情绪反转，而是市场定价锚从风险溢价切回基本面。沙特原油出口已恢复至冲突前约90%，阿联酋同步回升，伊拉克出口也出现修复迹象，伊朗海上浮仓增加，意味着此前被交易员高度关注的海湾供应折价正在被重新定价。

布伦特第二季度跌幅约30%，这个幅度已经说明一件事：冲突扰动带来的风险买盘并没有形成长期库存缺口，反而在通道恢复后暴露出短端供应压力。当前盘面低位震荡，并非简单的“跌多了反弹”，而是短端货源重新流入市场后，现货差价和期货曲线一起修正。

期货升水释放的信号，比绝对价格更重要

比每桶72美元这个点位更重要的是曲线形态。布伦特近月合约相对远月走弱，显示市场不再愿意为立即交割的原油支付溢价。通常在供应紧张时，近月价格更强，曲线呈现现货升水；而当近端供应充裕、需求吸收不足时，期货升水结构会压制持货意愿，并迫使现货端通过折价完成再平衡。

日线图中，MACD仍处零轴下方，DIFF与DEA均为负值，说明趋势修复尚未完成。不过14日相对强弱指标跌破30后，短线超卖信号也在累积，盘面可能出现技术性拉扯，但这并不改变基本面从紧张转向宽松的主线。

需求端没有接住新增供应，库存数据透露结构性矛盾

最新官方周报显示，截至6月26日当周，美国炼厂投入量为每日1720万桶，炼厂开工率达到96.6%，汽油产量升至每日1000万桶附近；商业原油库存减少380万桶至4.084亿桶，仍低于五年均值约7%。表面看，库存下降似乎偏紧，但成品油需求并不强，过去四周汽油供应量为每日900万桶，同比下降2.6%，馏分油供应量为每日370万桶，同比下降1.9%。

这组数据的含义是，炼厂高开工并未换来强劲终端消费。若海湾出口继续恢复，而夏季燃料需求弹性不足，现货市场会更快感受到供应压力。原油库存低位并不必然等于油价强势，因为成品油裂解价差、汽油消费和浮仓变化共同决定炼厂补库意愿。当前的矛盾正是：原油短端供应改善，但成品油需求缺乏足够斜率。

产油国政策弹性与美伊谈判，决定下半年风险边界

产油国联盟方面，沙特、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼在6月7日决定，7月实施每日18.8万桶的产量调整，并强调可根据市场条件暂停、增加或逆转相关安排，下一次会议定于7月5日。这个安排让供应端具备弹性，但也意味着市场会持续评估增产节奏与价格承受能力。

谈判线索同样不能忽视。特朗普近期称，伊朗“几乎同意了我们所需要的一切”。但围绕霍尔木兹海峡管理权、通行费用、核议题以及地区冲突收束的分歧仍未消失。部分机构认为，若临时停火框架延续并推动通道正常化，布伦特年底可能落入每桶60至65美元区间；也有观点认为，谈判脆弱性会保留尾部风险。当前市场并不是完全否定风险，而是在降低风险发生的概率权重。