美国战略储备降至1983年以来最低，油价的下一个“安全垫”在哪里？

汇通财经APP讯——周三（8月5日）亚洲时段，美原油期货小幅低开，当前交投于76美元/桶附近。卡塔尔和美方称美伊谈判有进展，提振海峡重开预期，但伊朗否认直接接触，且海峡再传遇袭消息，外交前景仍不明朗。

当前原油价格仍被地缘政治所绑架，市场在“局势缓和”的期望与“航运中断”的现实之间反复摇摆。自美伊冲突爆发以来，油价经历了从暴涨到回吐、再到重新定价的完整周期。

尽管市场通过各种缓冲机制吸收了最初的冲击，但这些“减震器”大多是临时性的、可耗尽的——市场买到了时间，却并未买到真正的保险。

油价与地缘政治：从暴涨到拉锯的完整周期

自美伊冲突爆发以来，油价走势与地缘事件紧密交织。

6月中旬美伊达成和平协议与停火安排后，WTI原油从约85美元/桶回落至冲突前70美元/桶以下的水平，地缘风险溢价几乎完全蒸发。

然而，到7月中旬，霍尔木兹海峡和红海的船只遭袭事件挑战了和平协议的框架，推动油价重新站上90美元/桶上方。

近期的冲突升级表明地缘政治风险可以多快重新浮现，市场又可以多快重新定价风险。霍尔木兹海峡与曼德海峡合计承担每日近3000万桶的原油和成品油运输量，相当于全球石油消费量的四分之一以上。

其中霍尔木兹海峡约承担2000万桶/日，另有800-900万桶/日经由红海与印度洋之间的曼德海峡过境。

历史经验表明，红海航线在霍尔木兹风险上升时期曾充当部分“压力释放阀”，允许海湾产油国特别是沙特将原油出口向西转移——但当两个咽喉要道同时出现安全威胁时，这一安全阀的有效性将大打折扣。

市场调整了，但容错空间正在收窄

尽管冲突初期约2000万桶/日的霍尔木兹石油流量面临风险，但市场最终仅出现约100-200万桶/日的供需缺口。这一相对温和的结果，得益于多重缓冲机制的协同作用：尽可能的航线改道、大规模战略储备释放、快速库存消耗、中国进口减少以及高价对需求的抑制。

然而，这些缓冲机制大多是临时性的、可耗尽的，这一现实构成了未来市场最大的隐忧。

战略石油储备与商业库存无法无限期消耗。 美国战略石油储备当前约为3.1亿桶，远低于2022年释放计划前约7亿桶的水平，为1983年以来最低。经合组织石油库存仍显著低于疫情前水平，全球库存在2026年持续下降，因供应难以跟上需求。战略释放和库存消耗帮助缓冲了前期冲击，但中断持续越久，市场的灵活性就越低。

成品油市场释放出同样警示信号。即使炼厂接近满负荷运转，美国成品油库存仍然偏紧，汽油库存较五年均值低约7%，馏分油库存低约10%。这一点至关重要，因为石油冲击的通胀风险往往通过成品油最直接地传导——尤其是柴油，其库存紧张和高裂解价差意味着即使原油价格回落，终端价格和运输成本仍可能保持黏性。换言之，市场的缓冲问题不仅关乎原油，还关乎成品油的可获得性。

亚洲需求同样值得关注。相对冲突前，该地区的原油采购量出现了明显减少，降幅相当于全球石油需求的相当一部分。然而，一旦该地区炼厂和战略买家决定重建库存，可能在供应趋紧的背景下创造出可观的新增需求。也就是说，帮助吸收初始冲击的调整机制之一，也可能成为未来压力的来源。

综合来看，市场的容错空间已大幅收窄。核心教训并非霍尔木兹或曼德海峡的中断无关紧要，而是缓冲机制为全球经济争取了时间——但任何新的冲击（或当前冲击的持续延长）都将更难以吸收，并将更明显地反映在价格、通胀和增长数据中。

地缘风险不可忽视

展望后市，假设美伊双方最终将重新聚焦于外交谈判，使海湾地区的石油运输和油轮通行逐步恢复。随着库存停止大幅消耗、供应正常化，预计年底前油价将处于80美元/桶附近，2027年进一步降至70美元/桶区间。市场的完全正常化可能延续到明年，因为库存重建、保险成本和运输物流的调整将滞后于任何政治协议的达成。

在当前环境下预测油价仍极为困难，且风险是双向的。全球增长弱于预期或非OPEC供应超预期，可能给油价带来额外的下行压力；而航运通道或海湾生产的任何新中断，在当前市场环境下都可能产生超乎寻常的影响。

综合来看，未来几个月的风险略微偏向上行。

总结

原油市场通过各种缓冲机制——战略储备释放、库存消耗、航线改道和需求抑制——成功吸收了霍尔木兹海峡中断带来的最初冲击，避免了极端短缺的出现。

但美国战略石油储备已降至1983年以来最低，经合组织库存持续低于正常水平，成品油库存同样偏紧，亚洲需求一旦恢复也将成为新的压力来源。市场的容错空间已经大幅收窄。

展望后市，预计美伊最终回归外交谈判，油价将处于70-80美元/桶区间，但任何新的地缘冲击在当前缺乏缓冲的情况下都可能产生超乎寻常的影响。油价在短期内仍将继续反映地缘政治的每一次波动——市场买到了时间，但尚未买到真正的保险。


（美原油期货日线图，来源：易汇通）

北京时间8月5日10:08，美原油期货报75.25美元/桶。