给美联储的建议：放弃利率折腾，以稳定信贷增长锚定美国经济

汇通财经APP讯——保罗·L·卡斯列尔是美国资深宏观经济学家、蓝筹经济预测大奖得主，曾任职于芝加哥联邦储备银行研究部，拥有25年头部机构宏观研究经验，曾任北方信托首席经济学家。他也是业内少数提前预判美国房地产泡沫及后续金融系统性风险的专家，长期深耕美联储货币政策与宏观周期研究。本文是他针对2026年杰克逊霍尔全球央行年会，提出的一套更简洁、更稳健的货币政策优化方案的观点论述。



一、年会焦点偏移：美联储亟待回归经济核心矛盾

2026年8月末，杰克逊霍尔全球央行年会如期召开，本届会议将“金融创新与支付体系变革”设为核心议题。不过在资深经济学家看来，这并非当前美国宏观经济最紧迫的议题。

近年全球供给端扰动频发，商品、原材料供给波动加剧，直接造成美国通胀反复、经济增长韧性承压。美联储长期依赖的加息、降息调控模式，弊端逐步凸显：政策调整频繁、市场预期紊乱，通胀时常偏离2%的政策目标。在外部冲击常态化的背景下，传统利率调控框架稳定性不足，市场亟需更成熟、更可持续的货币政策路径。

二、核心新思路：弱化利率调控，锚定整体信贷增速

本文提出的核心政策建议，是弱化传统的联邦基金利率调节手段，改用一套规则化、标准化的调控目标：维持美国银行业整体信用规模每年5.5%的稳定增速。

文中核心的信贷指标，统计范围涵盖美国存款类金融机构的超额准备金、持仓证券及各类贷款总量，是衡量银行体系向实体经济注入流动性的核心综合指标，能够全面反映市场整体资金供给水平。

该政策逻辑清晰且贴合宏观规律：宏观经济的景气度与通胀走势，本质由社会整体流动性水平决定。相较于相机抉择的利率调控，固定信贷增速的规则化政策，能够极大稳定市场预期，避免政策频繁变动带来的市场扰动。

长达70年的历史数据验证了该指标的前瞻性与有效性：银行信贷规模的扩张与收缩，领先实体经济增速一年、领先通胀走势两年，和宏观核心指标具备显著正向相关性，是预判经济周期与物价走势的优质先行指标。

三、信贷调控的底层逻辑：流动性增量决定宏观周期

市场一般性民间借贷、主体间资金流转，仅为存量资金的转移，不会新增社会总流动性，因此难以对整体经济和通胀形成持续性影响。

银行体系的信用创造则完全不同。美联储公开市场操作、商业银行信贷投放，均属于增量流动性创造，能够直接扩充社会总资金规模，带动消费、投资需求扩张，最终传导至实体经济与物价水平。这也是信贷总量能够精准锚定宏观走势的核心原因。

基于1955至2025年长期历史数据校准：美国长期潜在经济增速约3%，叠加美联储2%的通胀目标，综合测算得出，5.5%的年度信贷增速是适配美国经济基本面的最优区间，既能支撑合理经济增长，又能规避通胀大幅偏离目标的风险。

四、落地路径：两项机制优化，实现精准流动性管控

为稳定实现5.5%的年度信贷增长目标，美联储仅需优化两项核心制度，即可实现对市场流动性的精准、可控调控。

第一，优化银行准备金考核机制。改变传统以存款规模为基准的准备金计提模式，转为以银行信贷、证券持仓规模为考核依据。美联储可通过调节金融机构准备金余量，精准约束市场信贷扩张上限，实现流动性总量的精细化管控。

第二，取消准备金付息政策。该政策长期抬高金融机构准备金持有意愿，导致大量资金沉淀于美联储体系，无法流向实体市场，同时制约美联储缩表进程。取消该机制后，资金配置效率将显著提升，美联储调控流动性总量的灵活性也将大幅增强。

新框架下，短期市场利率或将出现小幅波动，但相较于通胀失控、经济大幅波动的系统性风险，适度的短期利率波动成本可控，政策综合收益更高。

五、新框架核心优势：高抗风险、高容错的政策体系

传统利率调控模式存在明显短板，政策依赖人工判断，极易因预判偏差陷入“稳增长与抗通胀”的两难困境，政策失误成本较高。

恒定信贷增速的规则化框架，抗外部冲击能力更强。面对大宗商品波动、供应链扰动等供给端冲击，短期物价虽有阶段性上行，但由于市场整体流动性保持稳定，通胀不具备持续上行基础，后续将逐步回归合理区间。

若未来技术迭代、生产效率提升，稳定的流动性供给能够匹配经济潜在增速上行，助力美国实现低通胀、高增长的良性宏观格局。

同时该框架容错性优异，即便5.5%的增速目标存在小幅偏差，通胀也将维持在稳定区间，不会出现持续恶化，大幅降低货币政策的试错成本与市场波动风险。

六、结语

美联储沿用多年的利率调控框架，灵活性有余、稳定性不足，难以适配当前冲击频发的宏观环境。相较而言，锚定5.5%信贷稳定增长的规则化政策，以极简、可落地的机制，替代频繁的主观政策调整，能够持续稳定通胀预期、平滑经济周期波动，是当前美联储突破传统政策困境、优化货币政策体系的优质方向。