油价会再度飙升吗？

汇通财经APP讯——今年油价恐慌情绪最盛之时，我就反驳了各类油价末日论预测。我当时判断油价不会失控暴涨。自7月14日封锁措施重启以来，伊朗货币里亚尔陷入贬值螺旋，这正是该国经济遭受严重冲击的表现。封锁正在让伊朗付出沉重代价，有望促使伊朗政权带着诚意回到谈判桌前。



尽管战事短期内看不到终点，但在三、四月份大肆宣称油价将飙升至200美元的那群人，如今已经销声匿迹。不过，此前油价暴涨没有成真，不代表当下就绝无可能。本文将阐述：随着时间推移，油价再度冲高的可能性持续降低；同时，布伦特原油维持在90-100美元区间，已经充分定价霍尔木兹海峡持续存在的供应扰动风险。



上图黑线代表布伦特原油近月期货价格，蓝线为现货价格，也就是即时交割原油的成交价。两者走势通常高度趋同，但今年三、四月份油价恐慌顶峰阶段并非如此。当时市场抢购原油，推动现货价格大幅高于近月期货价格。图中垂直红线标记了几个关键节点：2月27日夜战事爆发；4月13日首次实施封锁；6月17日签署谅解备忘录，次日封锁随之解除；最后是7月14日重启封锁。

随着时间推移，油价重回今年前期高点的概率大幅下降，主要有三点原因：

1.市场心理：今年早些时候所有末日式油价预测全都严重失准，这令市场对任何“油价将要上涨”的论调都心存疑虑。现阶段市场基本将这类说法视作虚假噱头。

2.伊朗相关叙事发生转变：越来越多人意识到，美国的封锁正在重创伊朗，或将推动伊朗政权诚意回归谈判桌。和今年年初相比，市场预期出现重大转变，该因素会压制油价，因为这意味着达成长期和平协议的可能性上升。

3.供应链在试错中适应冲击：时间越久，市场越学会承受各类冲击、寻找替代贸易路线。我此前就提到，在本轮冲击最严峻阶段，韩国转向大量进口加拿大原油。各地都在发生类似调整，市场参与者观察、借鉴其他主体的应对办法，这类替代贸易的规模还会持续扩大。



布伦特原油不会暴涨，最核心原因在于：伊朗对霍尔木兹海峡的控制力正在减弱，在美国海军保障下，越来越多原油得以从波斯湾外运。上图延续了我在3月做出的分析。面向读者的横轴代表原油需求价格弹性，学术文献估算值的中位数为0.15；纵深方向坐标轴代表波斯湾原油出口量。海峡畅通无阻时，原油出口量为每日2000万桶。我在3月的假设情景为每日1000万桶，对应布伦特原油价格上涨67%；如果叠加对伊朗封锁，涨幅可达80%。

我目前对波斯湾原油出口量的最优估算是每日1500万桶。对比战前70美元的基准油价，仅支撑33%的涨幅，也就是说布伦特原油95美元附近属于合理价位，反映出伊朗对海峡的控制力逐步衰减。此前我预估的125美元峰值（对应80%涨幅）不会再现，那个阶段已经过去了。