梦中有蝶
法国兴业银行（Société Générale）的研究团队提出，即便货币政策持续收紧，通胀压力也很难被快速压制，黄金的配置价值因此拥有坚实支撑。该行发布最新资产配置报告，面向2026年第四季度，继续看好股票与大宗商品，重点押注黄金、铜两大品种，同时下调政府债券持仓，这份调仓思路，也为当前大类资产布局提供了新的参考方向。
大类资产再平衡：增配权益商品，削减国债仓位
法国兴业银行表示，四季度资产配置当中，黄金与广义大宗商品的配置比例均维持在10%，和三季度保持不变。权益资产的配置比重由55%上调至58%，而各国政府债券的持仓则从15%下调至12%，另外保留5%通胀保值债券以及5%企业债的配置。
该行分析师在报告中表示：“2026年迄今为止，各类资产走势分化明显，股票与大宗商品表现亮眼，债券市场持续承压。我们的SGMAP组合以权益和大宗商品为核心，在这样的市场环境下取得了不俗收益。往后看，大宗商品是对冲地缘风险与气候风险不可或缺的资产。60%权益、20%债券、20%大宗商品的组合，会更加适配当下的宏观环境。”
多重逻辑共振，黄金上涨空间持续打开
在多资产组合里，黄金依旧占据重要席位。法国兴业银行认为，货币贬值交易正在回归。地缘格局走向碎片化，叠加市场对美国财政稳健性、美元信用的担忧不断升温，全球资金开始减少传统储备资产，加速资产多元化配置。
该行分析师表示：“各国央行持续购入黄金，同时减持美债。地缘格局分化，叠加市场对于财政、货币信用的担忧，催生了对替代性储备资产的旺盛需求。”
除央行持续购金带来的结构性支撑，周期层面利好也在不断累积。该行预判，周期后半段实际利率下行，能够降低黄金这类无息资产的持有机会成本，美元走弱、ETF资金回流也会进一步助推金价。全球黄金ETF持仓已经回升至接近3000吨，印证投资需求正在回暖。
基于上述判断，法国兴业银行给出金价预测：2026年四季度金价有望触及每盎司4750美元，2027年二季度站上5000美元，三季度进一步上行至5250美元；全年预期方面，2026年金价均值4500美元每盎司，2027年为5125美元每盎司。尽管美债收益率徘徊在5%下方，传统逻辑下高收益率不利于黄金，但当前利率上行，本身也反映市场对主权债务可持续性的忧虑。
铜供需格局偏紧，新产能释放遥遥无期
铜同样被该行重点看好。分析师认为，人工智能数据中心的大规模建设，将长期拉动铜这类关键工业金属的需求，而供给端难以跟上需求扩张的脚步。2026年上半年铜矿产量同比下滑1.1%，今年有可能出现自2017年以来首次全年产量萎缩。更深层的矛盾来自过去十年行业投入不足，新项目储备稀缺。涨价虽能刺激开采意愿，但具备实质增量的新增产能，预计2030年之前很难落地。
价格预测显示，2026年四季度铜价有望达到每吨14750美元，2027年一季度维持该水平，二季度上行至15000美元，三季度达到15250美元；全年预测为2026年14000美元每吨，2027年15125美元每吨。
美债隐忧难解，债务利息已成新风险点
报告还警示美国债务风险。美国现在不只是存在基础财政赤字问题，利息支出带来的压力同样突出。国会预算办公室测算，基础财政赤字虽低于过往危机峰值，但随着利息开支持续走高，到本世纪30年代中期，净利息支出占GDP比重将逼近5%，整体财政赤字将长期高于GDP的6%。
该行利率团队分析，发达经济体里，美国的债务可持续风险最高。美国存量债务平均利率大约4%，远低于稳住债务比例所需的2.3%，距离债务付息难以维系的4.1%临界线也仅有一步之遥，相关忧虑在今年剩余时间很难消散。
结语
在加息周期、高债息、地缘分化交织的复杂环境下，法国兴业银行选择减持国债，加码权益与大宗商品，同时对黄金、铜给出十分乐观的价格预判。黄金受益于央行长期购金、美元信用疑虑与实际利率下行，铜依托AI基建带来的刚性需求和供给瓶颈。当然，大宗商品价格波动较大，机构预测不等于行情必然兑现，各类宏观变量的变化，都有可能改变后续资产价格的运行节奏，投资者仍需保持谨慎。
现货黄金日线图 来源：易汇通
北京时间9月21日10:42 现货黄金 报 4366.11 美元/盎司
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