美联储应当如何对外披露经济展望？

汇通财经APP讯——美联储主席凯文·沃什已明确表态，计划重塑美联储的对外沟通策略。在沃什牵头组建的外部专家组着手探寻改革方案之际，有一项工具已经到了亟待革新的阶段——点阵图（dotplot）。



美联储上一轮在经济预期沟通机制上的重大创新，距今已有十多年。2012年，伯南克担任美联储主席期间，在《季度经济预测摘要》（SEP）中新增利率预期工具，也就是大家熟知的点阵图。点阵图用来展示美联储各位官员对利率走势的预判，但它仅仅是一个项目的初稿，原本的设想是持续迭代，最终形成信息更丰富、更完善的沟通工具。

如今的点阵图，呈现的是每位政策制定者眼中，能够实现美联储两大目标——充分就业与物价稳定的最优政策利率路径。利率预测与经济预测均采用匿名形式发布，两组数据之间没有建立关联。

也正因如此，美联储不像其他央行那样发布一份统一的基准预测。取而代之的是一堆相互独立的个人预判，利率预期和经济结果之间看不到清晰的逻辑联系。投资者往往只聚焦政策官员预测值的中位数。沃什本人并不参与《季度经济预测摘要》的编制工作。

对点阵图以及美联储整套沟通工具进行革新，早已刻不容缓。当下时机也恰好：美联储正持续应对层出不穷、不断变化的各类挑战。

全球化进程放缓，自然资源、贸易线路与前沿技术领域的竞争取而代之。持续通胀成为这个冲突加剧的全球环境里的显著特征，美联储已经连续五年未能达成2%的通胀目标。此前，面对旺盛需求，美联储选择“暂时忽略”关税推升物价、供给收缩带来的涨价压力，如今这套思路连美联储内部官员都开始质疑。

在复杂的宏观环境之外，沃什也希望打磨美联储面向公众的沟通体系。他在8月底怀俄明州杰克逊霍尔全球央行年会上提到：“所有沟通工作，都必须服务于美联储最核心的使命：制定正确的货币政策。”

这句话说得很到位，但并不代表全部。美联储官员并非民选产生，权力由国会授予。因此美联储还有一项义务：向公众解释自身政策行动，以及背后的逻辑。

想要调整美联储履行这项公众告知义务的方式，难度不小，因为牵涉多方利益主体。本文作者之一，曾多年和美联储工作人员合作，研究点阵图的优化方案。美联储一共有19名政策委员，每个人视角不同、立场坚定，想要改革这套庞杂的体系，推进阻力巨大。

既然沃什本身不参与点阵图编制，外部工作组有可能建议直接废除点阵图。那点阵图该用什么方案替代？不少央行都会发布一份预测报告，阐述政策制定者或央行研究团队判断的经济最可能演变路径。一份完整的经济预测，可以讲清楚一套自洽的未来经济情景，帮助公众理解政策。

但这里存在一个核心矛盾：任何经济预测，背后都隐含一条对应的利率路径。沃什本身坚决反对发布利率前瞻性指引，在这个前提下，美联储又该如何向公众发布经济预测？

部分央行的做法是，政策委员共同敲定一套内嵌在预测中的利率路径。但这套方案不符合沃什反对前瞻性指引的要求。还有一部分央行，会采用金融市场价格隐含出来的利率路径。市场隐含利率路径的价值在于，它是整体金融环境的基准；英国央行、欧洲央行都采用这种模式。美联储沟通工作组的成员，就包含前英国央行行长默文·金。

这套机制的运行逻辑是：央行提取市场价格隐含的未来数年政策利率路径，以此测算对应的经济增速、就业与通胀结果。政策制定者需要确定：这份预测由政策委员会产出，还是由研究人员完成；预测多大程度依靠主观判断，多大程度依托模型运算。

按照这套方法生成的预测，可以直观展示：在市场定价对应的货币政策情景下，经济走势是靠近美联储目标（物价稳定、充分就业），还是偏离目标。

采用市场隐含利率路径，至少可以满足沃什关心的两大诉求：保留市场本身发出的价格信号，同时让美联储不再提供利率前瞻性指引。

当然，这个方案并非尽善尽美，点阵图同样有缺陷。它的短板在于：即便把市场价格取一两周均值，抹平日间波动，市场定价依然会快速失效，甚至在预测对外发布的时候就已经过时。

沃什担忧的核心问题是：市场过度关注《季度经济预测摘要》里的点阵中位数，把点阵当成美联储的政策承诺，而不是对未来可能性的预估。尤其到每年下半年，就像当前阶段，市场会过度放大点阵图的信号权重。而内嵌市场定价的央行预测，就不会产生这种“被市场误读为政策承诺”的麻烦。

不过这套方案，依然没能解决另一个广受关注的沟通难题：美联储是否需要、以及如何构建多套情景预测，展示各类潜在风险。

目前我们还不清楚工作组最终会拿出怎样的建议。但采用市场隐含利率路径，能够回应沃什对现行沟通机制提出的部分批评。这套方案可以废除点阵图，不再由美联储主动释放后续政策动向信号，同时还能给所有政策制定者提供统一的基准情景，方便大家发表观点。