反常识警告！期现巨额倒挂，为何白银多头仍陷困境？

汇通财经APP讯——前贵金属投行高管鲍勃·戈特利布周四表示，纽约商品交易所（COMEX）仓库的白银实物库存正加速大规模流失，这表明全球白银交割体系已显现深度压力；与此同时，一场根本性的“结构性转变”也在重新定义黄金的资产属性。

戈特利布透露，仅过去两周，纽约商品交易所（COMEX）仓库就有2900万盎司白银完成实物提取。他还就透明度缺失的铂金市场发出严正警告，称该市场的状况或更为严峻。

此次白银实物大规模流出前夕，市场刚经历动荡一周：周二黄金价格从4360美元上方高点暴跌近5.5%，下探至4120美元附近低点后逐步反弹；同日白银跌幅更甚，达7.5%。

白银实物供应承压

实物白银市场的压力最为突出，核心矛盾集中在全球两大核心交易枢纽——美国主要期货交易所纽约商品交易所（COMEX）与全球最大实物交易中心伦敦市场——之间的资金流向发生剧烈逆转。

戈特利布解释道，多重需求因素叠加引发“完美风暴”，导致伦敦金库中的可自由流通白银库存（下称“自由流通库存”）消耗殆尽。“（伦敦的）自由流通库存从3.05亿盎司降至约1.25亿盎司……这直接造成当前市场全面供应紧张，”他表示。

伦敦市场的这一缺口现已引发资金流向剧烈反转。伦敦现货白银呈现溢价，促使银行从COMEX提取实物白银并跨大西洋运回伦敦，这一操作利润空间显著。

“我们（COMEX白银库存）从5.3亿盎司降至如今的约5.01亿盎司，也就是说，已有约2900万盎司白银从美国运出，”戈特利布透露。芝加哥商品交易所集团（CMEGroup）的每日仓库报告亦印证此趋势——数据显示10月以来白银库存持续下滑。

戈特利布用一个惊人数据点明供应缺口规模：“依我判断，若要使市场回归常态，伦敦还需额外补充1亿至1.5亿盎司实物白银。”

伦敦市场的这一缺口现已引发资金流向剧烈反转。伦敦现货白银呈现溢价，促使银行从COMEX提取实物白银并跨大西洋运回伦敦，这一操作利润空间显著。“我们（COMEX白银库存）从5.3亿盎司降至如今的约5.01亿盎司，也就是说，已有约2900万盎司白银从美国运出，”戈特利布透露。芝加哥商品交易所集团（CMEGroup）的每日仓库报告亦印证此趋势——数据显示10月以来白银库存持续下滑。

戈特利布用一个惊人数据点明供应缺口规模：“依我判断，若要使市场回归常态，伦敦还需额外补充1亿至1.5亿盎司实物白银。”

黄金的“结构性转变”

当前白银市场面临的实物端供应压力，正与戈特利布所指的黄金“特殊涨势”同步显现——此轮涨势的核心驱动，是全球头部金融机构对黄金的认知逻辑出现结构性重塑。

“全球央行体系均在推进外汇储备多元化配置，降低对美元的敞口依赖，而黄金正是实现这一目标的核心工具，”戈特利布表示。

他特别提及欧洲央行的一则关键动态：“欧央行刚官宣，黄金已成为其外汇储备持仓中的第二大品类，占比超越欧元。换言之，欧央行持有的黄金规模，已超过其对本币（欧元）的持仓规模，”他强调。

依据欧洲央行近期发布的报告，截至2024年末，黄金在全球官方储备中的占比约为20%，显著高于欧元16%的占比。

“健康”的洗盘，严峻的预警

戈特利布将本周黄金价格的大幅下挫定义为“极具健康意义”的市场事件——其核心作用是肃清市场投机冗余头寸，尤其是针对他口中“短线多头（即持仓周期短、投机属性强的新晋投资者）”的过剩仓位。

但需注意，尽管白银供应紧张已引发市场广泛关注，戈特利布仍就透明度更弱的铂族金属（PGM）市场发出严正预警。他指出，与伦敦金银市场协会（LBMA）不同，伦敦铂族金属相关机构从未披露任何库存统计数据。

他反问“若非铂族金属市场的状况比黄金、白银市场更严峻，他们为何不愿披露库存？”

专家后市展望：

展望后市，戈特利布强调，市场所有目光均需聚焦即将出炉的、针对白银的“232条款关键矿产评估报告”。该调查依据1962年《贸易扩展法》启动，若某类进口商品被判定对美国国家安全至关重要，总统有权据此征收关税或实施其他限制性措施。

若白银被正式列为关键矿产，将对市场产生颠覆性影响。最可能的结果是征收关税——戈特利布警示，这将阻断纽约商品交易所（COMEX）白银实物库存的持续流失态势，并使美国国内白银价格形成显著溢价。

另一种结果虽概率较低但影响更极端：美国政府或采取出口限制措施，或对国内白银库存实施管控，实质上是将部分供应收归国有，用于国防、人工智能（AI）、能源等战略领域。

戈特利布认为，实施此类限制最终将“对美国弊大于利”——因与汽车行业不同，关税“无法让美国白银产量增加哪怕一盎司”。核心原因在于，美国70%以上的白银产量均为其他金属（如铜、铅、锌）的伴生矿产出，并非来自独立银矿开采。该调查依据2025年4月15日的行政命令启动，核心目标是评估关键矿产进口对美国国家安全的实际影响。

总结：

本文主要讲了白银近期的套利现象，但需要提醒的是，白银期现价差巨大并不代表现货白银将会大幅反弹。

只是过大的期现溢价使得白银多头选择实物交割，而白银空头只能被迫在交割日调配实物白银来完成交割，由于存在多数用银需求的企业甚至无用银需求的机构，在伦敦市场作为多单持有者，正值月末，在白银暴跌后，与其平掉手中多单不如等个反弹，哪怕最终无法平仓，那月末实物交割的时候，由于有期限差，也可在实物交割过程中以更高的价格转手，而白银空头面对交割日临近，则不得不选择将大洋彼岸的白银运送过来平仓。

值得注意的是，一般期货和现货最终会趋于一致，但这可能并不构成白银期货将大幅反弹的理由，因为哪怕期现溢价很大，但现货价格会随着交割而下降，而期货多头价格再减去交割成本后也会降低收益，于是白银期货的价格并没有特别的反弹的表现。

同样对于黄金，各央行增加黄金作为储备的比例为20%高于欧元的16%，但不能排除一种可能，即随着黄金价格快速上行，以及全球地缘风险放缓，央行可以进行调整外汇储备结构，卖出昂贵的黄金买入欧元等作为外汇储备，特别是一些急用外汇的国家，这并不是完全不可能的，由于金、银走势整体未有明显变化，技术分析可以参见前日文章。

北京时间19:52，现货黄金现报4062美元/盎司，现货白银现报48.04美元/盎司。