日元坐上过山车，加息两次为何还是白忙一场？

汇通财经APP讯——2025年即将结束，日元的走势像极了一趟惊心动魄的过山车。年初时，日元一度表现强势，市场对日本央行结束超宽松政策抱有期待，美元兑日元甚至一度回落至145附近。但好景不长，如今汇价已重回154.00至158.00的高位震荡区间，几乎把日元前几个月的涨幅全部吐回，全年走势可能最终“归零”。更令人费解的是，日本央行年内已经两次各加息25个基点，动作不可谓不大，可日元非但没有持续升值，反而频繁承压。



这背后的关键，并不是央行没行动，而是市场对未来的信心不足。投资者看到的是加息，但看不到清晰的后续路径。政策正常化推进得太慢、太谨慎，导致每一次加息都像是“试探性迈步”，难以扭转长期形成的套息交易格局。在全球风险偏好回升的时候，资金更愿意借入低息的日元，投向高收益资产，这种“套息交易”一旦活跃，日元自然面临被动贬值的压力。即便日本在努力收紧货币政策，只要节奏跟不上预期，汇率就会被短线资金牵着鼻子走。

此外，年初以来的外部环境也增加了不确定性。对美出口关税上调、日本国内政局更迭等因素曾让经济前景蒙上阴影，企业投资趋于保守，通胀与增长动力受到压制，进一步削弱了市场对持续加息的信心。虽然这些风险在年底有所缓和，但前期的冲击已经嵌入市场定价之中，修复需要时间。

看多人不少，钱却不进来——市场的信任去哪儿了？

尽管日元价格迟迟不涨，但数据显示，市场上的日元净多头头寸在2025年大多数时间都保持为正，说明真金白银押注日元上涨的资金并不少。可为什么价格就是不见起色？问题出在“信任折价”上。过去几年，日本央行多次释放鹰派信号后又迅速退缩，导致投资者形成了一种“不见兔子不撒鹰”的交易习惯——只认实际行动，不轻信口头表态。

现在的情况是，虽然市场开始将2026年的紧缩路径计入价格，普遍预期明年还会有接近两次加息，政策利率或升至1.25%，甚至有讨论认为央行可能希望达到1.5%。但这些预期仍停留在“可能性”层面，缺乏明确的时间表和承诺支撑。一旦未来经济数据波动，或者外部环境突变，加息进程随时可能中断。在这种背景下，大型机构投资者不愿提前大规模布局，担心踩空或被套。

另一个制约因素是日本经济自身的“脆弱性溢价”。作为一个高度依赖外需的经济体，日本对全球增长和地缘局势格外敏感。任何可能拖累美国经济的冲击，都会通过贸易链和风险情绪传导回来，影响本国出口与金融市场稳定。这也意味着，即便日本央行想继续加息，也可能被迫因外部压力而暂停。再加上新政府由高市早苗主导，其财政立场偏向稳健，对快速紧缩并不积极，政策协调的空间有限，进一步加剧了市场的观望情绪。

弱日元成难题，政府开始坐不住了

日元持续疲软，带来的不只是金融市场的波动，更是实实在在的生活压力。进口成本上升直接推高物价，压缩居民的实际购买力，尤其在通胀本就反复的阶段，容易重新点燃成本推动型通胀的风险。面对这一局面，即便是原本支持渐进改革的高市早苗，近期也在日元走弱后表现出对加息立场的软化，显示出政府层面对汇率问题的关注正在升温。

不过，真正的深层矛盾在于财政结构。日本政府的债务规模庞大，若利率持续上升，仅利息支出一项就可能引发财政失衡的担忧。分析师指出，即使日本央行有意推进更深的紧缩，也不得不考虑国债市场的承受能力。利率越高，政府融资成本越大，市场波动风险也随之上升。因此，投资者始终怀疑：这场加息到底能走多远？

相比之下，利差仍是决定美元兑日元走向的核心逻辑之一。当前市场对美联储大幅降息的预期已经降温，因美国经济展现一定韧性，使得美日之间的收益率差距在未来一两年内难以快速收窄。只要这个利差维持高位，日元的趋势性反弹就会受到压制，汇价也更容易在154-158区间来回拉锯。真正的转机或许要等到两个条件之一出现：要么日本通胀持续超预期，迫使央行给出更强硬的加息指引；要么美国经济明显走弱，尤其是就业市场降温，促使美联储转向宽松，从而缩小利差。

最后一道防线：干预与假期风暴

在基本面和政策面尚未明朗之前，阻止日元进一步下跌的最后一道屏障，其实是“干预威慑”。今年以来，每当美元兑日元逼近158.00，日本官员的表态就会明显加强。最近，财务大臣片山皋月公开表示，在应对汇率过度波动时“有充分空间采取果断行动”，这类措辞通常被视为干预前的预警信号。市场普遍相信，一旦汇价有效突破158.00，尤其是冲向160.00，日本当局出手干预的可能性将显著上升。



历史也提供了佐证：2024年美元兑日元两度突破160，日本政府均进行了外汇市场干预。若类似情形在2025年底重演，市场几乎会提前反应，许多机构会主动对冲尾部风险，从而加剧短期波动。值得注意的是，年末恰逢圣诞与新年假期，全球主要市场交易员陆续离场，流动性大幅下降。这种环境下，盘口变浅，少量资金就可能引发剧烈波动，给投机者制造“趁虚而入”的机会。

如果有人试图在低流动性时段将美元兑日元推上158上方，行情可能会异常尖锐，但也更容易触发官方打压或干预。因此，接下来的几周虽看似平静，实则暗流涌动。日元的短线命运依然与美元整体走势紧密挂钩——若美元走弱，日元或有机会温和修复；若美元反弹，则可能再度测试关键阻力位，并提高干预概率。

总的来说，当前行情属于“方向不明但风险清晰”的典型阶段。基本面等待数据验证，政策等待行动兑现，而价格却可能在流动性稀薄时突然放大波动。区间震荡不代表风平浪静，反而可能是暴风雨前的宁静。对于关注汇率走向的人来说，2025年的收官之战，才刚刚开始。