第二季度交易员展望：伊朗战事及其风险

汇通财经APP讯——伊朗战事爆发后，市场焦点依然集中在油气价格飙升这一直接风险因素上，它仍是笼罩全球经济前景的最主要不确定性。较冲突初期已过去一个多月，市场对风险的定价虽有所调整，但仍倾向于认为油气供应将较快恢复常态。本展望围绕伊朗战事的直接风险，聚焦能源供应中断的演变路径，同时分析这场冲突在全球能源格局中的战略意义，并梳理后续需重点关注的变量。



全球石油供应仍处于上世纪70年代以来最严重的中断之一。美国与以色列对伊朗的军事行动，严重影响了全球最重要的化石燃料出口通道——霍尔木兹海峡的运输。截至4月8日，据彭博社知名能源行业分析师哈维尔?布拉斯最新测算，该地区日均约2000万桶的常规出口量中，无论通过海峡本身还是替代路线，目前外运量仍未完全恢复正常。他同时指出，外运油品以原油为主，这加剧了全球对海湾国家关键成品油供应的短缺压力。

受冲击的远不止石油：2月底战事爆发后，卡塔尔迅速暂停所有液化天然气（LNG）生产，全球LNG出口缺口一度达到20%。此外，卡塔尔天然气加工下游还生产硫磺、多种化肥等关键产品，其中多项品类的出口量占全球三分之一以上。卡塔尔官方表示，LNG供应恢复仍需数周至数月，化肥供应的可获得性及价格问题，已对南北半球即将到来的种植季构成潜在威胁。硫磺经加工为硫酸后，是部分化肥、采矿及其他工业的核心原料；氦气作为卡塔尔天然气加工的副产品，近年供应量占全球近三分之一，是半导体等众多行业的关键材料。

值得注意的是，伊朗战事爆发后原油价格大幅飙升，但黄金并未因通胀风险同步冲高；相反，金价在冲突初期小幅跳涨后转而走低。这是否意味着市场认为，经济对推升通胀的能源价格上涨已不再那么脆弱？

相较于上世纪70年代石油危机，当前GDP的能源强度更低、原油直接占比能源结构也大幅下降，但石油仍是经济活动的核心投入品。黄金市场对此次能源涨价相对克制，或表明市场相信本轮涨价将逐步回落——市场已形成一定惯性，认为油价上涨最终总会消退。毕竟，历次油价冲高均逐步回落：2007-2008年、2011-2014年的大幅上涨（部分受美元走弱驱动），以及2022年俄乌冲突引发的剧烈飙升，最终均回归常态。我们拭目以待这一预期能否兑现。

与此同时，过去两年金价走高，更多源于全球对抗法币贬值资产的配置需求——在不少投资者眼中，债券已不再具备传统避险属性。

第二季度关键：霍尔木兹海峡原油运输必须恢复，否则后果严重

伊朗战事及其影响仍在快速演变，可能彻底改变全球市场情绪、经济与市场前瞻，结果或向好或恶化。局势发展存在多种可能，在基准情景下，霍尔木兹海峡油气运输有望于5月1日前恢复约75%，后续快速回升；但若出现下行风险，油气运输则可能持续严重受阻，生产或加工设施受损严重，未来数月难以快速恢复常态。

能源价格为核心变量

截至撰稿时，布伦特原油现货价格仍在92美元/桶附近，六个月远期价格则相对温和。若不确定性在短期内进一步消散，当前现货价格仍显偏高；但若供应不确定性延续，远期价格则明显偏低。供应中断已持续一个多月，即便局势迅速稳定，常规运输恢复也需至少1-2个月，且需补充储备。市场定价仍包含一定乐观成分。我们期盼4月前后局势明显好转，这一定价逻辑将逐步得到验证，届时可提前兑现全球增长与市场长期积极前景。

政策与市场影响

在基准情景下，不确定性将延续至一季度末甚至二季度初，供应链拥堵会使原油、天然气现货价格在近期高位再维持数周。随着市场认清中断规模与时长，布伦特原油长期价格或缓慢回升至80-100美元区间，而非市场最初预期的80美元以下。天然气中断恢复节奏更慢，依赖LNG的核心市场价格将持续偏高，进而对通胀形成一定支撑。

市场预期政策制定者将延续“热运行”策略（持续财政与货币政策维持名义经济热度，尤其扶持战略关键供应链）。一季度伊朗战事突发令市场措手不及，美元一度走强。展望二季度，除非个别例外，政策制定者大概率继续向经济战略关键领域倾斜支持，尤其美国的国防、稀土、工业，甚至可能包括住宅建筑供应链，以保障民生供给。日本高支持率首相高市早苗推行财政扩张与促增长议程，为全球其他国家提供了参考。

今年5月美联储主席鲍威尔卸任后，美国或延续类似政策路径。贝森特与美联储前理事沃什搭档执掌美联储，将推动关键行业信贷扩张，整体维持宽松基调。在此情景下，美元于二季度初见顶后走弱，多数非美货币对美元走强。日本需引导资金回流以支撑日元，日元表现或相对稳健。欧洲政策调整向来滞后，但最终大概率与全球步调一致。新兴市场货币于季度内筑底，随美元走弱重新回升。金银在高位企稳，或短暂休整后于年内后期再度走强。

若下行风险成为现实，油气运输中断超三分之一并持续至二季度深处（含沙特东西管线等替代路线受阻、也门胡塞武装袭扰红海油轮、关键生产设施受损等），原油价格或暴涨并持续至150美元/桶，且实际供应短缺将迫使大量经济活动停摆，即便大幅动用战略储备也无济于事。

财政与货币政策应对难度远高于新冠时期：彼时印钞救市应对需求崩塌，而本次央行与财政部将更关注维持偿付能力而非刺激需求，且无法“印出”油气。政策仍会出台，但重点转向稳定房贷与债券市场、保障民生，仅战略关键行业与供应链获得定向强力支持。经济增长崩塌将引发全球性衰退，杠杆高、透明度低的债务市场遭遇重创。长期预期回报或由此具备吸引力，但市场信心受损严重，修复过程或贯穿全年乃至次年。在此情景下，美元大幅飙升，低流动性资产剧烈波动，直至能源供应恢复才有望企稳。

核心问题：伊朗战事本质是否关乎美中关系？

在期盼霍尔木兹海峡原油、LNG及其他物资供应恢复常态的同时，需审视这场冲突在全球能源战略布局中的更广泛意义。有观点认为，美国联合以色列的行动，可能是在委内瑞拉能源出口调整之后，进一步影响全球能源供应链的重要一步。中国作为受制裁伊朗原油的主要买家之一，其能源进口结构也因此受到关注。

从这一视角看，美国在中东的强硬姿态不止于地区危机管理，更可能涉及全球油气流向的长期战略平衡，旨在维护主要经济体在能源安全领域的相对稳定。若这一考量属实，华盛顿或希望通过快速演变局，在原定于4月1日的中美两国领导人会晤相关议程中，为能源等关键资源议题提供更平衡的讨论空间。