长风破浪
分析师迈克尔·海格与杰里米·塞勒姆在研报中表示：“2026年黄金牛市已步入全新阶段，行情核心不再是短期投机资金推动，而是全市场参与者形成的广泛、结构性看多共识。”
本轮金价上涨最初由地缘政治风险触发，而经过数月演变，行情支撑逻辑已彻底升级：零售投资者、专业资管机构、衍生品交易员同步加码，实物黄金、黄金期货、黄金期权敞口全面扩容，构筑起多元化、稳固的上涨根基。
资金持仓：ETF与机构多头创下历史性规模
法兴银行重点强调，2026年8月黄金市场资金需求创下历史性纪录，支撑金价韧性走强。
8月黄金ETF实现201吨月度净流入，为全球黄金ETF历史第三高月度增量，仅次于两次重大危机行情：2009年2月奥巴马政府推出经济刺激计划、2020年3月全球新冠疫情全面封控时期。
此次流入规模，更是超越了2012年9月美联储推出QE3、2022年3月俄乌冲突爆发后的两轮黄金资金热潮，足以印证当前黄金配置需求的强势程度。
从机构持仓维度来看，资管机构黄金净多头名义敞口（合约数量×价格×合约乘数）创下历史第二高位，仅次于2026年1月金价突破5400美元/盎司、刷新历史新高的阶段。
值得注意的是，当前金价较1月高点回落近1000美元/盎司，但机构美元计价持仓规模依旧大幅走高，意味着本轮金价上涨不再是单纯的价格炒作，而是实打实的资金配置行为。
期权结构：市场情绪乐观，中期上涨预期明确
从期权市场结构来看，当前黄金市场预期呈现“短期避险、中期看多”的理性格局，为金价中期上行提供有力支撑。
投资者普遍通过买入看跌期权对冲短期市场不确定性，同时持续加仓远期看涨期权，充分体现出市场对黄金中期走势的建设性乐观预期。
回顾近期行情，黄金此前受美以伊地缘冲突、美联储加息预期升温影响出现深度回调，随后快速反弹至4500美元/盎司关口。伴随行情修复，市场波动率回归常态，投机持仓重回两年均值上方，GLD黄金ETF看跌看涨期权比率跌至六个月低位，标志着市场看多情绪全面回暖。
宏观逆风钝化：高利率、强势美元利空已充分消化
市场普遍认为的黄金两大利空因素——高利率环境、强势美元，当前影响力已大幅弱化。法兴银行分析指出，金融市场已提前定价美联储鹰派货币政策预期，黄金的风险收益比显著改善。
该行明确维持黄金战略性看多立场，将黄金定义为对冲全球货币波动、政策不确定性的核心避险资产。
2022年后全球市场格局已发生根本性转变，打破了传统黄金定价模型：即便当前实际利率持续为正，黄金价格依旧稳居历史高位区间。
四大结构性利好为金价构筑坚实底部，对冲了高实际利率的下行压力：一是全球央行持续购金；二是全球去美元化进程推进；三是地缘政治风险常态化；四是各国主权债务风险升温。
美联储政策展望：紧缩空间有限，黄金下行风险收窄
自2025年年中以来，市场货币政策预期彻底反转，从“持续宽松”转向“美联储尾部加息”，推动两年期美债收益率站稳4%上方、美元走强，形成阶段性利空。但黄金价格并未走低，反而远高于2025年年中水平，韧性凸显。
法兴银行判断，美联储后续大幅紧缩的空间极小：唯有出现超预期通胀冲击、叠加美联储极致激进加息，才可能引发利率体系大幅重估，进而压制金价。
目前市场已充分消化美联储鹰派政策预期，黄金下行风险持续收窄、上行空间逐步打开。
针对后续政策路径，法兴银行基准预测为：2027年美联储维持利率不变。若通胀持续高企，2026年或仅有一次加息，且9月、12月加息概率远高于10月。
即便美联储落地尾部加息，货币政策依然无法达到亚特兰大联储泰勒规则的合理标准，意味着当前市场通胀风险被严重低估，黄金的抗通胀配置价值进一步凸显。
通胀逻辑：多重因素催生高通胀环境，支撑黄金配置
法兴银行强调，持续高通胀是长期看好黄金的核心逻辑之一，当前全球通胀压力远超市场认知。
四大因素正在持续推升全球通胀：美国新一轮关税政策落地、人工智能与基建投资加速、国际能源价格大幅波动、发达经济体财政赤字居高不下。多重利好共振，构筑了长期通胀环境，利好黄金保值属性。
需求结构升级：央行购金成为黄金市场核心压舱石
当前黄金市场需求结构持续优化，从短期投机主导，转向长期配置、官方购金双驱动，行情持续性大幅提升。
虽然2026年黄金ETF资金流入速度有所放缓，但始终维持净流入态势；同时市场波动率回落，让黄金对长线储备机构的吸引力大幅提升，彻底摆脱短期投机资金的情绪化扰动。
全球央行持续发力稳增持黄金储备，众多新兴市场央行持续推进外汇储备多元化，降低美元资产依赖，购金需求长期稳健。
法兴银行总结称，短期投机需求逐步退潮，央行官方购金持续坚挺，央行已成为黄金市场的核心压舱石。同时，历史数据显示，市场波动率下行本身就是黄金的经典买入信号，叠加央行持续托底，金价底部支撑极其稳固。
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