一切交易，本质都是原油交易

汇通财经APP讯——自2月27日夜间冲突爆发以来，所有交易，本质都是原油交易。无论你交易的是外汇、国债、标普500指数，还是贵金属，它们的涨跌都紧跟油价，跟随市场对这场冲突走向的判断：市场在判断局势是升级，还是缓和。



本文将论证各类资产与原油的相关性已经大幅走高。在当下这个节点，这点至关重要：中期选举过后，希望能让美国政府意识到，是时候抽身退出这场冲突了。我会先梳理一套决策逻辑框架，分析油价要出现实质性回落，需要满足哪些条件。随后展示，在东西向输油管道遇袭之后，各类资产和原油的相关性上升到了何等水平。

当前如此高的相关性意味着：如果冲突得以平息、油价随之下跌，风险资产将普遍走强，包括标普500、法国国债与贵金属；而美元、美债这类避险资产则会承压走弱。



世事从无简单的答案，结束这场冲突更是绝非易事。上面这张图展示了我梳理的整套推进环节。

决策框架的第一个分支（A），取决于美国能否认清现实、决定结束冲突。我认为这种可能性正在上升：共和党内反对这场冲突的声音越来越响亮，万斯副总统发推文称这场冲突让共和党输掉中期选举，就是一个例证；同时封锁措施的效果正在衰减——伊朗已经明白，只要坚持到新年新一届国会就职，局面就会改变。

第二个分支（B）：霍尔木兹海峡能否维持通航，且无需美国海军大规模重兵驻守。在我看来，核心就是利益交换。伊朗国内经济状况极差，政权迫切需要资金；沙特以及该地区其他石油出口国，正借着高油价赚得盆满钵满，有充足资金来促成和谈、安抚伊朗。

第三个分支（C）：以上条件落地后，油价能否出现显著下跌。我们其实已经有一次天然的参照案例：今年6月谅解备忘录签署的时候，油价曾大幅跳水。我坚信，如果历史重演，油价会再度回落。

第四个，也是最后一个分支（D）：过去几周资产与原油之间的强相关性，后续能否继续维持。这也是接下来我要重点论证的内容。



上图展示了各类资产的日间涨跌幅，和近月布伦特原油期货日间涨跌幅的相关系数。统计标的包括标普500（SPX）、黄金（XAU）、白银（XAG）、铂金（XPT）、钯金（XPD）、比特币（XBT），以及美元兑G10货币、美元兑新兴市场货币。一共划分五个统计区间：

（1）长期基准区间：2011年至2025年年中，也就是去年贬值交易浪潮兴起之前（蓝色柱）；

（2）贬值交易的鼎盛阶段：2025年年中至2026年初（红色柱）；

（3）伊朗冲突爆发，直至6月谅解备忘录签署（橙色柱）；

（4）备忘录达成后的停战阶段，该停战状态在9月10日东西向输油管道遇袭后彻底破裂（粉色柱）；

（5）管道遇袭至今，布伦特油价重新回升至三、四月份高点的这段时期（紫色柱）。下文分析将聚焦最新这个时间窗口，也就是紫色柱对应的相关性。

最新区间——也就是管道遇袭之后的两个月里，标普500、黄金与其他贵金属，和原油呈现显著的负相关。这么高的相关程度，多少出乎我的意料。按常理，2025年金价大涨之后入场的不少散户资金本该逐步离场，但显然事实并非如此。即便后续相关性会有所弱化，依然有理由判断：油价回落，将会带动这批风险资产上行。



下一张图表用同样方式，统计2年期、10年期、20年期、30年期美债收益率日间变动和原油价格的相关性。有意思的是，在本轮局势升级的阶段，美债收益率和原油的相关性反而下降了。正如我昨天直播里提到的，原因在于这段时间恰逢法国国债遭遇猛烈抛售，资金涌入美债与美元寻求避险。

因此当油价下跌时，美债收益率的下行幅度，会弱于其他品种。美债的避险买盘会消退，相对法国、意大利这类高风险国债，美债会表现疲软。



最后这张图，延续昨天文章关于中期选举后美元走势的分析，统计G10直盘货币兑美元和原油的相关性。统计币种包括挪威克朗（NOK）、加元（CAD）、日元（JPY）、欧元（EUR）、英镑（GBP）、新西兰元（NZD）、澳元（AUD）、瑞郎（CHF）、瑞典克朗（SEK）。

油价上涨时，美元兑瑞典克朗的升值幅度最大（图表最右侧），其次是瑞郎、澳元。反过来，油价回落的时候，美元兑这几种货币的跌势也会最快。

与之相反，美元兑挪威克朗或许会走强：挪威克朗是G10里和原油绑定最深的货币，油价下跌，克朗会被拖累走弱。

总结一句话：当下所有行情，都取决于油价能跌多少。自2月27日以来，整个市场就是一场庞大的原油交易。