反常 降息却要开始警惕高利率环境

汇通财经APP讯——虽然美联储年内降息3次，但是中性利率却从2.5%上升到3.5%（这里指名义中性利率），越来越多的资深分析师与基金经理纷纷拉响“鹰派转向风险”警报——市场担忧央行的宽松周期或将过早落幕，更有甚者，2026年可能被迫彻底逆转宽松路径。

这一风险的即时传导已在债券市场凸显：即便短期利率下行，10年期美国国债收益率仍固守4.2%左右的高位。

这种收益率曲线的“熊陡”形态清晰表明（即国债收益率曲线上移并且主要由长期国债收益率上行导致陡峭），美联储当前的降息操作虽降低了即期借贷成本，但市场已提前预判未来物价压力将卷土重来。

对普通民众而言，这意味着房贷与信用卡利率下行带来的舒缓，或将比此前预期的更微弱、更短暂。

而对于投资者来说，如果出现市场对利率预期的转向，即从降息周期转为降息尾声，意味着长久期投资品种、金、银都会受到利率高企的影响而开始下跌。

中性利率之争与全球传导效应

“中性利率”即r-star，是既不刺激也不抑制经济的均衡利率，美联储倾向于将利率控制在这个范围附近即利于经济增长也杜绝通胀的风险。

疫情前，市场普遍共识中性利率约为2.5%；但截至2025年末，高盛、摩根士丹利等机构巨头已集体上调预测，认为新的中性利率区间可能介于3.0%至3.5%之间。

这一转变本质上反映了全球经济的结构性重构，其核心驱动力包括巨额财政赤字、能源转型进程，以及人工智能催生的生产率提升——这些因素共同支撑经济在“更高热度”下运行，且不会立即触发通胀反噬。

这一趋势并非美国孤例，“高利率持久战”的阴影正席卷全球主要经济体与合作伙伴。

随着美联储释放放缓降息的明确信号，其他央行被迫维持高利率水平，以抵御美元走强对本币的冲击。

这给新兴市场制造了政策两难：一方面迫切需要降息刺激经济增长，另一方面又担忧资本大规模外流的风险。

从历史维度审视，当前环境与20世纪70年代的“走走停停”政策高度相似——当时过早宽松导致通胀二次反弹，最终不得不采取更激进的加息措施，杰罗姆·鲍威尔（JeromePowell）显然急于规避这一历史覆辙。

高利率底线环境下的输赢格局

“中性利率”超预期上行的前景，已导致上市公司阵营出现鲜明分化。

银行业中，摩根大通成为最大赢家，该机构近期预测2025年净息差收入将创下940亿美元的历史峰值，原因在于收益率曲线解除倒挂后，其庞大贷款组合的收益水平显著高于存款成本。

无独有偶，美国银行的“补涨行情”已然兑现：随着低收益率的疫情时期债券逐步到期，该行将回笼资金重新配置至当前4.5%收益率的市场环境中，进而显著提升了盈利空间。

反观科技行业，正遭遇估值挤压的严峻考验。尽管英伟达凭借其BlackwellUltra架构持续领跑行业，毛利率维持在75%左右的高位，但该公司股价对资金成本的敏感度已显著上升。

投资者当前普遍质疑：若2027年前利率持续高于3.5%，大规模人工智能基础设施投入的可持续性将面临严峻挑战。

苹果同样承压，受零部件成本上涨及海外制造“关税税负”侵蚀，其产品毛利率已下滑至35.9%左右。

房地产领域呈现分化格局：普尔特集团与霍顿公司等住宅建筑商，通过推出低至4.99%的补贴抵押贷款利率，成功规避二手房市场的“锁定效应”，实现业绩逆势增长；而普洛斯等工业巨头则受益于资金成本企稳，仓库开发业务迎来复苏拐点。

“鹰派降息”与2025年数据真空困局

当前市场的不安情绪，根源在于2025年12月11日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议，尽管美联储将联邦基金利率下调25个基点至3.50%–3.75%区间，但此次决策并非一致通过。

在罕见的内部博弈中，三位委员投出反对票——这是自1988年以来首次出现如此悬殊的意见分歧。

杰弗里·施密德（JeffreySchmid）与奥斯汀·古尔斯比（AustanGoolsbee）主张暂停降息，核心依据是服务通胀“粘性难消”；而斯蒂芬·米兰（StephenMiran）则力推更激进的50个基点降息，旨在防范劳动力市场陷入降温泥潭。

此前的市场时间线，已因2025年10月至11月长达43天的联邦政府停摆陷入“数据真空困局”。

近两个月内，美联储被迫“关灯开车”，依赖私营部门替代数据而非官方消费者物价指数（CPI）或就业报告。

11月下旬官方数据终获披露：整体CPI同比上涨2.7%，较9月3.0%有所回落，但是最新公布的核心PCE则依然上涨并录得2.8%的高位数据，GDP增速也超预期的录得4.3%的高位数据，同时美联储更新的“点阵图”却引发市场剧烈震荡——该图显示2026年全年或仅再降息一次。

这向市场传递明确信号：通胀阻击战的“最后一公里”堪称最艰难一役，新关税催生的物价波动与韧性强劲的国内经济，进一步加剧了局势复杂性。

总结与2026年市场应对策略

展望2026年，市场必须做好应对“政策摇摆”的充分准备，短期内，美联储大概率将在第一季度暂停降息周期，以全面评估2025年末宽松政策的实际传导效果。

但重点在于其对之后是否降息的的观察，目前观察下来市场仍然押注明年有2次降息，而且对GDP的解读也认为GDP超预期不代表美国经济景气，而是由于进口大幅减少导致，同时通胀数据也显示了服务型通胀和关税带来的核心商品价格的冲击。

我们需要继续盯好美国后续发布的数据，以及美元指数是否会如期反弹，如果出现通胀上升，GDP回升，或者美元指数大幅反弹，可能出现“鹰派转向风险”将代表2025年市场的叙事出现根本性转折，转为更加鹰派以及降息周期末期的说法。

尽管连续降息暂时提振了市场情绪，但核心现实是“廉价资金”时代已彻底终结。

美联储的谨慎立场——既体现在内部决策分歧，也反映在更高的终端利率预期中——表明对抗通胀的斗争已进入持续性的结构性阶段，而非短期周期性调整。

展望后市，投资者需重点跟踪2026年1月和2月的通胀数据，观察“关税传导效应”是否开始体现在终端消费价格中。

劳动力市场的韧性强弱与10年期美国国债收益率的走势方向，将是判断美联储能否成功实现软着陆、或是否即将启动更紧缩转向的核心风向标。

当前阶段，未来数月的市场关键词无疑是“警惕”——全球金融市场正加速适应一个3.5%为利率新底线、而非天花板的全新格局。