梦中有蝶
曼氏集团首席市场策略师克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）发出警示，持续走高的借贷成本正在对金融市场与整体宏观经济构成越来越大的威胁。在这样充满不确定性的环境下，投资者应当做好广泛资产分散配置，将黄金与其他大宗商品纳入投资组合，以此对冲多重宏观风险。胡珀指出，当前美国财政可持续性存疑，通胀风险尚未见顶，供给端带来的物价压力，更是美联储难以通过货币政策简单化解的难题。
美债高收益背后暗藏财政隐患，长线美债投资风险抬升
很多投资者看到10年期美债收益率突破5%，会认为这是极具吸引力的入场机会。但克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）提醒市场，不能只着眼于亮眼的票面收益，需要看到收益率上行背后潜藏的深层风险，尤其是美国政府高额债务带来的连锁影响。
胡珀表示，长期债券收益率上行，会对股票市场形成压制，对科技这类长久期板块冲击尤为明显，而风险影响范围远不止于权益市场。当联邦财政预算需要拿出很大一部分资金用于偿还债务利息时，负面影响会逐步扩散至整个经济体。她说：“当联邦预算大量资金都用来偿付债务，这类支出并不具备生产性。”从多个维度来看，这一现象都值得警惕。
即便收益率上行一部分源于经济增长走强，高利率依旧会给市场和经济带来显著冲击，叠加日趋严峻的财政背景，整体负面影响不容忽视。她说：“我总体认为这是偏负面的信号，这本质上是一场财政可持续性危机。”
她进一步解释，债券收益率走高，暴露了美国面临的核心难题：目前没有清晰可行的路径，降低赤字占国内生产总值的比重。对于想要布局美债的投资者，胡珀建议不要盲目配置长周期美债，收益率仍存在继续上行的空间。她表示:“如今投资美债面临的风险，相比几年前大幅增加。”虽然她没有给出确切目标点位，但判断10年期美债收益率仍有继续走高的可能性。面对这样的不确定性，投资者不应该把投资筹码押注在单一经济情景之上，广泛分散配置才是优选。
通胀压力来源复杂，滞胀风险不容忽视
在胡珀看来，美国的通胀压力非但没有消退，反而存在进一步加剧的可能性。美联储想要成功压制通胀，难度非常大，政策制定者需要同时应对多重来源的物价上涨压力。
她说：“当下通胀的来源十分多元，各类推升物价的因素交织在一起。”她列举了多项核心驱动因素：中东局势、俄乌冲突、关税政策、移民相关政策，还有大规模投入人工智能基础设施建设的巨额资本。胡珀补充说，关税冲击并非一次性事件，新出台的关税措施会持续带来一连串小型通胀扰动。而当前多数物价压力属于供给侧问题，这类通胀，货币政策的调控效果有限。她接着说：“货币政策应对需求拉动型通胀的效果更好，面对供给端通胀，政策天然处于劣势。”这就意味着美联储从一开始就面临巨大挑战。
多重供给冲击叠加，推高美国经济陷入滞胀的可能性，也就是经济增长疲软，但通胀持续居高不下。能源领域是另一大通胀隐患，炼油产能承压会持续推升能源价格。柴油价格上涨会传导至运输和商品流通环节，形成二级、三级连锁效应，将整体通胀压力传导至核心通胀。她说：“这就是整体通胀转化为核心通胀的过程。”市场不少观点认为通胀即将见顶，但胡珀并不认同，她提醒市场不能掉以轻心。她说：“我不认为通胀已经到顶，距离通胀高点可能还有一段距离。”
资产配置新思路：多元分散，重视黄金与大宗商品
面对通胀、利率、政府财政与经济增长的多重不确定性，胡珀建议投资者搭建更加均衡的投资组合，依靠不同资产在不同宏观环境下的差异化表现抵御风险。
分散配置需要覆盖传统大类资产内部及跨品类资产，包含海外股票与固收产品。与此同时，大宗商品与另类投资也应当作为组合的重要组成，一旦通胀持续高位运行，经济走向滞胀，这类资产的价值会进一步凸显。胡珀表示，大宗商品在通胀环境中历史表现优异，趋势跟踪类的另类策略，也能够在持续的价格行情中获取收益，而黄金在组合里可以承担关键作用。
她说：“黄金在滞胀环境中往往表现良好。”她承认，利率上行会增加持有黄金的机会成本，对金价形成压制。但回顾历史，在大范围通胀周期，尤其是上世纪60年代末至80年代初那段极端滞胀阶段，黄金走出了亮眼行情。
结语
美债5%以上的高收益率看似诱人，但背后是美国财政赤字、高债务利息支出的深层矛盾。在多重供给冲击之下，通胀难言见顶，滞胀风险持续存在，美联储的货币政策调控空间受限。胡珀并不建议投资者重仓押注长端美债，而是倡导构建高度分散的投资组合，将大宗商品、黄金纳入配置框架，以此应对未来经济与市场的多种可能性。
在复杂多变的宏观环境下，认清各类资产潜在风险，坚持多元化配置，是普通投资者应对市场动荡的核心思路。
10年期美债收益率日线图 来源：易汇通
北京时间9月28日11:20 10年期美债收益率 报 5.197%
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